小米股价又又破发了，翻身要靠这三板斧？

文丨价值研究所

1月28日港股收盘，小米集团股价跌逾5%，收报16.48港元，再次跌破17港元的发行价，且本周已经累计跌逾15%。按照周五收盘价进行换算，小米当前市值约为4120亿港元，较高峰时期蒸发超3200亿港元，接近腰斩。

值得一提的是，这已经不是小米第一次破发了——2018年上市后不久，小米股价持续承压很快便跌破发行价。如今四年过去了，市场起起伏伏，小米兜兜转转，一夜重回解放前。

看到此情此景，一众股民坐不住了。无数“米粉”涌进雷军微博，在其最近两天的多条动态下喊话：

“小米股票破发了，救救小米吧。”

（图片来自微博）

面对股民的喊话，雷军没有作出正面回应。但很显然，小米现在是遇到了不少困难，被股民、“米粉”们寄予厚望的雷军可以保持沉默，却不能坐以待毙。

复盘小米过去这一年的表现，问题到底出在哪里？展望未来，雷军能否带领小米走出困境、重现光明？

在股价暴跌的背后，很太多问题值得我们深思。

手机出货量激增27%，资本市场还是不买账？

客观来说，小米本周股价持续下挫，某种程度上受到大盘遇冷的影响。恒指科技股指数本周持续低迷，周一阿里、京东、网易、B站纷纷跌超5%，遭遇开门黑。周四美联储利率决议出台后，主席鲍威尔在发布会上再度“放鹰”，暗示美联储有可能在3月份直接加息，且将继续推进缩表计划。受此影响，美股科技股直线下挫，也连累港股科技板块进一步走低。

但回顾小米过去一年的财报表现，价值研究所认为，资本市场之所以看衰小米的表现，主要还是归因于主营手机业务的表现。

首先要明白一点——智能手机是小米的基本盘，当前地位无可取代。

数据可以说明很多问题。财报显示，小米三季度智能手机业务收入478亿，营收占比为60%。此前两个季度，营收占比则分别录得66%和67%，三季度虽略有下降，但仍是小米最重要的营收支柱。而对于小米来说，尴尬的正是智能手机业务无论和自己的历史成绩纵向比较，还是和苹果、三星、vivo、OPPO等竞争对手的横向对比，都难言出色。

一方面，小米在全球市场竞争中后劲不足，和苹果、三星的差距被逐渐拉大。根据国际数据机构IDC近日发布的报告，2021年全球智能手机市场份额最高的品牌依旧是三星，占有率达到20.1%，同比增长6%；苹果以17.4%位居第二，小米以14.1%位居第三。

但从单季度表现来看，苹果下半年进步极大、后劲十足，小米则稍显平淡。来自IDC和Canalys的数据都显示，苹果四季度全球市场出货量成功反超三星，显示了iPhone 13强大的市场号召力。

（图片来自IDC）

另一方面，在国内市场小米依然难敌vivo、OPPO。Canalys的报告显示，2021年全年小米在国内市场出货量为5050万部，同比增长27%，市占率15%。对比之下，vivo和OPPO的年度出货量分别为7150万和6870万，同比分别增长24%和15%。

单纯从出货量来看，小米的表现并不差。按照Canalys的统计口径，小米在国内的出货量同比增长27%，是前三甲中最高的。但问题在于，考虑到整体价格不高、毛利率较低等因素，小米智能手机的利润率恐怕难以令人满意。

同样不容忽视的是，脱离华为独立运营的荣耀在过去一年也是高歌猛进：全年出货量达到4020万，市占率达到12%，已经快要追上身前的小米和苹果。苹果还有价格优势和对高端市场牢不可破的统治地位，小米并不稳固的护城河，才是岌岌可危。

更重要的是，智能手机市场萎缩已经是业内公认的事实——尤其是在国内市场。同样来自Canalys的数据显示，2021年中国大陆智能手机市场出货量为3.33亿部，同比仅略增1%，几乎可以忽略不计。

在价值研究所看来，国内的智能手机存量竞争已经相当激烈，市场早已杀成一片红海，能够挖掘的增量空间非常有限。艾瑞咨询统计的数据也显示，自从2019年国内智能手机渗透率达到95.6%的巅峰水平以来，往后几年的增长都相当缓慢，出货量在此前更是连续多年出现下降，在2021年之前3年的平均跌幅接近10.6%。

2021年出货量录得久违的同比正增长，到底是触底反弹还是回光返照，现在没人能给出答案。但可以肯定的是，高端市场一定是未来一段时间引领智能手机市场增长的重要引擎。

高端手机市场的重要性，不仅在于提高毛利率、增加现金流，更在于加强技术创新、增加上下游产业链话语权等各个方面。这一观点，也得到Canalys移动业务副总裁Nicole Peng的认可：

“2022年，中国仍是全球最大的高端智能手机市场，贡献超过30%的中高端手机出货量。在高端市场拥有一席之地，意味着在创新技术和上游产业链、渠道合作上拥有更大话语权。”

（图片来自UNsplash）

1月28日，有消息称小米发布内部文件，宣布原集团副总裁、小米手机产品部总经理常程因个人原因离职。此外，小米中国区新零售部副总经理尚进同样宣布离任，由中国区副总裁王晓雁接任其职位，直接向中国区总裁卢伟冰汇报。频繁的高层人事变动，或许会是重塑小米发展战略的契机。立志于攻下高端市场的雷军，或许也需要找到新的舵手。

然而，那一句“高端手机对标苹果”口号自提出以来，就遭到不少用户的质疑。一直被诟病缺乏高端基因的小米，真的能够拿下心心念念的中高端市场吗？

高端市场，小米的“阿克琉斯之踵”

价值研究所在此前的文章《小米高端对标苹果，雷军能否圆梦》中曾说过，无论从市场份额、品牌口碑还是技术上，小米都和苹果、三星等高端市场的统治者有较大差距。

以技术端为例，缺乏自研芯片在不少用户眼中就是小米的“原罪”，也让外界对其高端机型的性能、技术创新充满质疑。

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