科创板弃购潮汹涌，谁的狂欢？谁的噩梦？(2)

两处细节改变，降低了报高价不入围的风险。相反，当高报价机构数多了后，低报价反而更容易被剔除。例如，1月14日在科创板上市的翱捷科技，其询价时被高剔的配售对象仅为134个，而以低价被淘汰的配售对象却有3464个。

考虑到机构为了增加获配几率，采取了“不把鸡蛋放在一个篮子里“的报价策略，报价方差拉大，突破“四值”的愈来愈多，故最终有效价格往上增长的可能性还在进一步攀升。

如易方达基金在翱捷科技的报价中，便采用了旗下“138个配售对象报156.81元/股，229个配售对象报168元/股”的分散报价策略，最终168元/股的229个配售对象成功成为有效报价。

所以，整体提升的新股发行价，提前透支了上涨空间，一定程度上增加了新股破发的可能，造成了投资者恐慌，从而做出弃购的行为决策。

那么，弃购潮下，会有共赢的局面吗？

03 日益公平的打新市场

尽管弃购令许多散户无法再“吃肉喝汤”，但站在全市场的角度，各方博弈达到了更均衡的效果：

拟上市公司受益于报价中枢上移，募资得到了充分保障。根据证券市场红周刊数据，询价新规实施后的138家新股公司中，有63家出现超募情况，占比45.65％。其中，仅2021年12月发行上市的45家新股公司中，出现超募的公司就多达31家，占比68.89％。

投行承销商们收入亦水涨船高。据资本邦数据，询价新规仅实施一个月后，科创板、创业板公司平均承销保荐费用是8939万元，较之前年内平均费用4730万元增长近一倍，这其中，过亿承销费的企业数量占总体数量30%，远超之前5%的水平。

机构投资者们尽管被抑制了组团保底价的行为，但作为专业机构，他们本身就有强大的风控系统，有能力判断上市公司价值，在询价时将定价控制在安全范围内。且其上市后抛售行为并不受限，故选择空间依旧很大。

唯有散户，在接连不断的破发环境下，正面临着更艰难的生存环境。但对比美国，破发其实早已常态化。

根据bloomberg数据显示，在2010年至2021年9月纽交所上市的新股中，首日破发率平均在32%左右，港股新股上市的首日破发率也维持在30%以上。

反观A股市场，就算询价新规后破发弃购现象成倍提升，2021年全年共162家登陆科创板的企业中，仅只有10只科创板新股上市首日破发，破发率仅6.2%，离10%都相距甚远。

从制度根源上看，科创板借鉴了美股与港股累计投标询价制度，也即：

先由主承销商对拟上市公司估值，而后会同拟上市公司向机构投资者进行初步询价，确定发行价格区间，最后根据大多数投资者能接受的价格水平，确定新股发行价格。

但细节上有差异。一大重要的区别在于，美股在申购前必须全额认缴新股金，等待申购结果，过程完全市场化。而国内自2015年之后，为了维护市场稳定，防止投资者蜂拥变卖所持有股票用以认缴新股，造成市场波动，便在证监会新规中取消了申购预缴款。

这一“有形之手”的介入，一定程度上维护了散户投资者的时间成本、机会成本与利息成本。

对比美国，不难看出，在成熟完善的市场中，一级市场与二级市场大体上接轨，申购新股与购买老股比，并没有显著的超额收益，故破发现象很常见。

而国内，制度已经为散户投资者提供了一层额外保护，当前破发与高弃购频发，则正是资本市场逐渐走向市场化、透明化的体现。

在破发、弃购还有可能继续攀升的将来，判别公司优劣、谨慎考虑“弃购”这一选项，成为了广大散户不再被割韭菜的重要救命稻草。

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