国泰君安：高预期、低估值 看好稳增长方向
1核心结论：看好消费、基建等稳增长方向
面对预期盈利向好的两类资产——消费、基建等稳增长方向和新能源等赛道股，未来一个阶段市场的投资重心将向基建和消费倾斜，也就是我们1月提及的“水往低处流”。2022年，市场面临的是估值端的压力和盈利端的考验，拆解各类细分赛道盈利估值性价比最为必要。1）盈利方面，近期消基建等稳增长方向盈利增速和预期ROE得到大幅上修，而消费电子、集成电路等方向盈利增速和ROE反而进行了下修。2）估值方向，基建地产、基建运营、生活服务产业链估值较低，而新能源车产业链相对估值较高。3）微观交易层面，半导体、新能源车方向微观交易结构仍存在恶化风险，基建、金融方向微观交易结构恶化风险低。
因此，综合上述三个维度，下一阶段我们看好的具体方向包括：1）基建：煤炭/钢铁/交通运输/建筑/化工-基础地产/机械设备；2）消费：农林牧渔（生猪）/家电/消费者服务。
2盈利预期：稳增长方向普遍上修
2.1.预期盈利增速：基建、消费、新能源预期盈利增速上调
受稳增长预期正面影响，基建运营、制造业、必选消费、基建地产产业链2022预期净利润增速上调幅度较大。从国君一级产业链行业划分维度来看，基建运营、制造业、必选消费、基建地产、新能源车产业链2022预期盈利增速分别调升6.4%、1.9%、1.3%、0.8%和0.7%，其中新能源车产业链调升得益于国内新能源车销量快速增长。而生活服务产业链预期增速下调2.3%，与疫情反复下旅游消费同比下降、消费者服务（-6.7%）行业预期增速下调有关。从国君二级产业链行业划分维度来看，近两周共计32个行业上调预期盈利增速，24个行业下调盈利预测。充电桩、交通运输和电池材料2022预期盈利增速上调幅度较大，分别调升24.9%、16.8%和14.0%。而农林牧渔、消费者服务、整车、分立器件和生物制药下调幅度较大，分别调降-408.9%（受低基数效应影响，参考意义有限）、-6.7%、-3.9%、-2.4%、-1.5%，主要因为四季度业绩低于预期的惯性推动。
绝对盈利增速上来看，新能源车产业链行业景气延续，必选消费产业链行业困境反转。绝对盈利增速排名上，关注景气延续与困境反转两大主线。1）景气延续：动力电池、锂电设备、被动器件、整车等新能源车产业链行业2021年预测盈利增速和2022年预测盈利增速均靠前；2）困境反转：农林牧渔、商贸零售、光通信、电力等行业2022年预期盈利增速排名大幅上行，景气反转明显；3）景气回落：钢铁、煤炭、化工等资源品行业2022年预期盈利增速排名大幅回落。
交通运输、电力、有色金属等基建相关产业链盈利预测连续上调，机械设备预期反转。盈利预测边际变化方面，关注盈利预测连续上调与反转产业。1）连续上调：交通运输、电力、电池材料、石油化工、智能驾驶、有色金属、化学药、锂电设备；2）连续下调：基础化工、农林牧渔；3）预期反转（上期下调，本期上调）：机械设备；4）预期回落（上期上调，本期下调）：整车、计算机硬件。
2.2. ROE：电池材料、钢铁预期ROE上调
电池材料、钢铁预期ROE上调幅度较大。由于ROE更多地反映行业的中长期特性，从国君一级产业链行业划分维度来看，新能源车产业链2022预期ROE调升幅度较大（0.5%），其余产业链预期ROE变化不明显。从国君二级产业链行业划分维度来看，近两周共计22个行业上调ROE预测，其中新能源车产业链的电池材料和基建产业链的钢铁、军工、煤炭上调幅度较大，分别调升2.7%、1.4%、0.6%、0.4%，主要是受到预期盈利上修影响。共计33个行业下调ROE预测，其中整车、纺织服装、中药、生物制药和农林牧渔下调幅度较大，分别调降-0.6%、-0.4%、-0.3%、-0.2%、-0.2%，主要是受到预期盈利下调影响。
交通运输、动力电池等行业2022预期ROE连续上调，煤炭、消费者服务、工程机械行业预期ROE反转。预期ROE边际变化方面，关注连续上调与预期反转行业。1）连续上调：石油化工、军工、动力电池、银行、交通运输、电池组件、食品饮料、无线通信、化工；2）连续下调：机械设备、农林牧渔、生物制药；3）预期反转（上期下调，本期上调）：煤炭、消费者服务、工程机械；4）预期回落（上期上调，本期下调）：中药。
综合预期盈利和ROE，我们看好交通运输、电池材料、军工、煤炭、化工-基建地产、电力、钢铁、轻工制造、农林牧渔（生猪）、家电、消费者服务。从预期净利润增速来看，近期盈利明显上修行业包括充电桩（24.9%）、交通运输（16.8%）、电池材料（14.0%）、光通信（6.7%）、军工（4.2%）、化工-基建地产（3.7%）、电力（3.1%）、钢铁（2.4%）、轻工制造（2.4%）、煤炭（2.3%）等。从预期ROE来看，近期ROE明显上修的行业包括电池材料（2.71%）、钢铁（1.44%）、石油化工（0.59%）、军工（0.55%）、煤炭（0.40%）、动力电池（0.35%）、消费者服务（0.30%）、交通运输（0.26%）、电池组件（0.24%）等。综合预期盈利增速和ROE，我们看好预期盈利增速和ROE均调升幅度较大的交通运输-基建运营、电池材料-新能源车、军工-制造业、煤炭-基建地产等行业。推荐国内新能源车销量快速增长背景下预期增速大幅上修的充电桩-新能源车，稳增长正向预期影响下预期增速上修明显的化工-基建地产、电力-基建运营、钢铁-基建地产、轻工制造-基建地产。农林牧渔行业由于基数较小，预期净利润增速下调参考意义有限。在当前猪价进一步下跌、产能去化显著超预期的情况下，继续推荐大养殖板块贝塔机会，核心推荐生猪养殖。此外，推荐加速迈出预期底部、业绩有支撑且负面预期淡化的家电、消费者服务。
3估值：基建、金融方向估值盈利性价比高
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