新湖巨源百亿管理人巡礼丨上海衍复投资
理财鱼小提示：新湖巨源百亿管理人巡礼丨上海衍复投资
前 言
伴随IT技术和金融衍生品市场的发展，2010年以来，量化投资作为一大投资类别在国内生根发芽并快速成长。上海衍复投资管理有限公司（以下简称衍复投资）成立于2019年，是一家应用科学技术对二级市场进行量化投资研究的投资公司，公司发展迅速，从2020年1月第一只产品建仓运作以来，仅用2年时间公司管理规模已超过350亿，跻身百亿量化私募管理人行列。
PART1
管理团队
衍复投资团队核心成员有美国顶尖对冲基金和国内一线互联网企业核心岗位的工作经历。
创始人兼首席投资官高亢，本科毕业于MIT，获得物理学和电气工程与计算机科学双学位。2009至2019年先后在DRW Trading Group、Two Sigma Investments等投资机构任职，具备超过10年的全球量化策略研发和组合管理经验。
技术总监郑利明，华中科技大学软件工程学士、上海交通大学计算机硕士，研究方向分布式计算和存储。毕业后在百度搜索引擎部工作，负责数据接入处理，支持策略快速更新迭代、新闻推荐，同时负责推荐架构开发，包括处理每天数十亿访问请求、数亿用户画像实时建模等。
公司人员配比较为均衡，在IT系统建设及数据库方面投入了较大人力物力，助力提升开发新策略效率，公司人员主要配置在技术（35%）、投研（21%）和运营（27%）三方面。
PART2
投资策略
衍复投资的投资策略主要包括以下思想：
市场中性策略：按照资本定价理论（CAPM ），投资组合收益包含投资组合超越市场基准的收益（Alpha ）以及投资组合承担市场系统风险的收益（Beta ）。通过策略抓住Al pha，并通过 卖空股指、收益互换等方式进行对冲，减低甚至基本剥离Beta ，从而获取纯粹Alpha收益 。市场中性策略不依赖择时和市场风格，在牛市、熊市、震荡市场都有以天为单位相对稳定的收益。对冲方法从足够长周期来看并不能提高收益均值，却能大幅降低收益波动，使基金净值在时间序列上呈现近似单调递增的直线。
多因子混合Alpha日内选股策略 ：多因子中的每一个因子，往往具有不同的观测视角和数学形式，每个因子在不同的时间段（往往对应不同的市场宏观环境和微观结果），表现可能会有所起伏，但多因子混合的方式将各个因子产生的预测通过合理方式进行加权组合，相比单因子选股，规避了每个因子在不同时间序列上预测的不稳定性，使得多因子选股得到的结果更为稳定。
PART3
投研流程和风险控制
衍复投资的投研流程包括策略研发、组合构建、风险控制和交易执行四个环节。
策略研发通过产生想法、数据提炼（收集、分析、筛选、测试）来生成因子。借助数理统计方法，每个因子能独立从不同观测角度和数学形式对股票在未来各个周期的价格进行预测，同时因子需基于10年以上历史数据对策略模型进行样本内及样本外测试和交叉数据验证，并将因子投入生产环境并持续挖掘新因子，更新迭代模型以应对不同市场环境。目前的因子主要分为量价关系（指趋势跟踪、均值回复、技术性指标等）、基本面（指价值/收益型、成长型、品质如杠杆率和收入波动率指标等）、新闻舆情（公司公告、媒体报道等）和另类数据（指自主挖掘、第三方采购数据）四方面。
组合构建通过因子组合并进行优化，因子组合采用自主研发的程序化算法，依据因子长期表现将多因子叠加进行选股得出更稳定的组合。优化具体体现在利用算法交易，在交易执行下单时进行拆单，使得每秒下单峰值高达400笔，日均成交数十万笔，显著增加盈利概率及盈利量。
投资过程就是风险管理过程，衍复投资自主研发搭建交易和风控体系，从交易风控和策略风控上进行风险控制。
交易风控解决如何确保交易系统以预期方式正常交易，体现在对各类投资风险实行事前、事中、事后的全过程控制和防范。
事前风控：结合历史回测结果，对仓位、交易量、浮动盈亏、可用资金、风险敞口等关键指标设置阈值，并满足交易所和券商合规要求。
事中风控：系统自查，实时对账，监控报警和人工干预。系统自查通过在报单前植入检测逻辑，确保所有委托价格，数量均在合理范围，避免报错单；实时对账不断从交易所查询盈亏，检查是否和交易系统自算信息完全匹配，确认交易系统运行的正确性；监控报警主要比较系统实时指标是否符合事前风控预设阀值，在出现异常指标时通过短信、邮件等方式通知基金经理；人工干预支持通过人工下单方式，在系统遇到突发情况（如断电，网络线路故障灯）无法正常执行时，对仓位进行限制和调整。
事后风控：盘后分析和回归验证。盘后分析主要通过复盘交易流水方式，对交易系统每日表现进行系统性分析，确认每日无异常交易行为。回归验证主要是指在模拟环境重现交易流水，和实盘进行对比，确认每日交易行为和模拟结果基本一致。
策略风控解决如何控制策略行为，提高投资组合的风险收益比。投资组合的业绩风险来源主要有模型本身（Alpha）表现的波动和系统性风险对于投资组合影响（Beta）。考虑到模型在各个股票上产生收益的独立性，当交易股票数目足够多且不断对模型进行研发迭代时，即能力求构建具有超额收益的持仓。系统性风险来源主要有基差波动和底仓风险。基差波动指在不同时刻（不同天或是日内不同时间），股指期货价格和股票现货指数的价格差出现一定幅度的波动，导致股指对冲类型的产品净值相应出现一定程度波动。考虑到股指本身的期货属性，期货和现货价格最终会回归，因此在相对长的时间窗口，这部分基差产生的基金收益波动会归零，其风险相对可控。底仓的风险是指投资组合标的构成的底仓表现在短期内可能优于或劣于市场整体表现，衍复投资通过风险因子模型以及严格控制行业及风险因子的暴露，力求避免持仓大幅偏离指数。
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