震荡市场下，“固收+”产品应该这样买！
大资管新规和震荡市场环境的影响下，“固收+”产品以其股、债兼备的特性受到青睐，逐步成为理财市场的发展趋势之一。对于普通投资者来说，“固收+”产品有效的解决了各类不同风险资产的配置问题。
中欧基金多策略资产投资总监黄华表示，“固收+”产品能够很好的利用股债对冲效果，从而为投资者带来更好的盈利体验。今年债券市场熊市的可能性不大，股市仍会是结构性行情，对于“固收+”产品提供了宽松的发展空间。
在“固收+”产品的投资中，为什么近两年越来越多的零售客户开始在意配债的比例？
黄华：其一，近两年股票波动太大，投资者频繁进出导致盈利减少，偏债混合基金回撤较小，通常使投资者有信心从年初持有到年尾，从而度过震荡的行情。其二， 居民财富的转移，买银行理财的人群短时期内可能接受不了股票型基金这么大的波动，这时候偏债混合基金就有起到过渡的作用。
很多投资者最核心的问题就是拿不住投资产品，但偏债混合基金如何有效的帮助普通基民长期持有？
黄华：基民和基金经理都是情绪化的，有时希望长期持有，但有时候也管不住自己的手。以我们自己发的产品为例，目前偏债混合基金有6个月封闭期或者12个月封闭期，通过这种产品的设计，基本上能“捆住”个人投资者的手，最终会发现其实盈利体验也不算差。
偏债混合基金里边的债究竟指的什么？
黄华：中国发债主体比股票会更多，大概有6000-7000个发债主体，有可能是上市公司有可能是非上市公司，比如上市的中石油和非上市的国开行的债券（利率债）。所以我们的发债主体里面各行各业都有，发行的债券可以简单理解为买个东西，然后把钱借给这家企业，像你买了股票一样，你是这家公司的股东，那么你买了债券的话你是这家企业的债务人，到期持有后除了利息外，还能归还本金。
为什么说配债80%相对来说就是一个安全性非常可控的比例？
黄华：从风险来讲，收益率越高，某种程度上风险就越大，收益率越低，某种程度上信用风险越小。对股债混合产品而言，20%的股票和80%的债券配置中，从逻辑去计算看，20%的股票基本上提供了整个组合80%-90%波动率跟80-90%的回撤，因此，在债券方面若再冒信用风险会得不偿失，因为它给整个组合提供的贡献是比较少的，并且一旦债券违约，它对整个组合的杀伤力非常大。
从实际逻辑来看，配置的这些债券应该是偏高等级的。若信用等级较低，则股票跌债券也有可能跌，就提供不了对冲的效果。所以从投资来看，希望配置的80%的债券基本上拿到一个稳定的收益率，弹性部分在股票这边，才能够实现一部分的对冲，产品整体上才能偏稳健。
中欧双利整体表现出穿越牛熊的实力，能否介绍一下这只产品的投资策略？
黄华：核心还是利用了股债之间对冲的效果。
如2017年债券经历了很大的熊市，但股票涨势很好。所以债券亏了很多钱，但股票挣了很多钱，对冲之后整体业绩能够稳住。但股债之间配置也得考虑它们的风格。2018年股熊债牛的行情下，债券挣的钱则能够对冲一部分股市亏的钱，债券提供了非常强大的安全垫，即便只挣2-3个点，但性价比也一下子凸显出来。2019年股、债整体表现都较好，所以整个业绩会更好。2020年股票整体很好，但波动较大，债券也是一波三折，但在股熊债牛和股牛债熊的行情下，资金对冲效果非常明显。对基民来说只要能持有时间长点，偏债混合基金体验就非常好。
您对2021年下半年的行情走势有什么看法？
黄华：最近债券市场涨势较好，股市春节后一直盘整，个人投资者在权益市场上遭受了一波大幅下跌，但最近两三个月债市向好起到了一定的对冲效果。未来下半年债市可能还处于区间相对稳定的阶段，暴跌的可能性不大。从影响债券的两个因素来看，一个是央行的货币政策，第二个来自市场的一些经济基本面。央行大概率维持比较稳定的货币政策，只要央行不大幅收紧货币，那债券市场的熊市相对来说就没那么高的可能性。
股票市场仍是结构性行情，但会好很多。虽然经历了下跌，但我觉得机会都是跌出来的，对于下半年的股票市场还是相对来说比较有信心的。
我们在个股的择时上会采用什么样的策略？看好哪些核心赛道的配置价值？
黄华：我自己和团队会尽可能在择时方面少花时间。但也并非不做择时，只是要控制在比较窄的区间范围内，避免人为的判断对整个组合产生毁灭性打击。我们在“固收+”里面，看两个方面，一个是来自于贝塔，这一块的资产是超配还是低配。另外一个是个股阿尔法，选能够提供超额收益的板块。
在超额收益板块，我们会看重的还是两块，第一块就是贝塔，可以考虑股债之间的对冲，债券跟那些偏周期和偏蓝筹的股票，天然有一种对冲关系。若要对冲，可布局一些偏周期的银行地产，或者一些跟经济基本面高度相关的股票。第二块是把整个组合管理好后，再去选择个股或者个券。
不仅今年甚至在未来两年三年之内，我们都看好类成长的股票，我们一定要投资于国家鼓励的一些未来发展方向，如新能源、科技等。
您觉得未来的大概半年的时间，哪一些板块会有更好的成长性？
黄华：未来半年时间说白了时间比较短，那我们可以看到其实有一些金融板块，银行或者券商等跌的较多的成长板块，未来不排除有反弹的可能，因为有时候机会总是跌出来的。除了这些传统板块，包括新能源、半导体、电子等板块未来也有很大的机会。
研究一个股票好不好，要同时看这个领域的赛道好不好以及估值贵不贵，从而判断性价比。
新能源以及芯片、半导体这些高科技领域，目前估值是否偏高？
黄华： 现在不能说高估，但肯定不便宜。目前金融机构投资大量的资源，从基本面去研究从而发现好公司，大家都去买，所以好东西都不便宜。
那么我们只能是希望我们挖的好公司未来可能会给我们提供一些增速来覆盖它的估值。
目前行业里偏低信用的这一部分债券，在您看来还有没有配置价值？
黄华：如果要考虑稳定性的话，只有一个环境是适合配偏低信用债的，就是央行大放水，央行放水淹没所有的一切，你会发现你看不到谁在裸泳，所以有些债券本来要违约了，它还不起钱了，它随时都可以从银行拿到钱，它自然就没有什么问题了。但若货币政策回归中性，很多低等级债券，有可能会面临较大的信用风险。
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