IPO观察|“偶发性”超大项目助攻，永信至诚踩线科创板，持续性存疑
理财鱼小提示：IPO观察|“偶发性”超大项目助攻，永信至诚踩线科创板，持续性存疑
日前，北京永信至诚科技股份有限公司（以下简称“永信至诚”）更新了招股书（上会稿）。红星资本局注意到，在更新后的招股书中，永信至诚根据上交所审核中心意见落实函，强化了风险导向，删除了针对性不强的表述，并补充、完善了多项内容。
2021年6月30日，永信至诚递交科创板上市申请。公司拟发行1170.78万新股，募资8.48亿元，按此测算每股发行价72.41元。值得关注的是，2020年，永信至诚营业额突然大增，最终满足科创板上市要求中“最近三年营业收入复合增长率大于等于20%或最近一年营业收入金额大于等于3亿元”的规定，但随之带来的是成本急剧增长、毛利率下滑以及应收账款较高等问题。
而在更新后的招股书中，永信至诚坦承，公司网络靶场相关业务属于新兴领域，市场规模相对较小，后续业务拓展存在不确定性；与传统网络安全公司相比，公司产品种类较少，规模较小；2020年“网络安全科技馆”项目收入具有偶发性，科技馆类业务存在持续性风险；发行人客户主要为政府部门等，应收账款金额较高且回款较慢。
2020年营收大增，踩线科创属性
永信至诚是一家聚焦科技创新的网络安全企业，核心业务为网络靶场系列产品。所谓网络靶场，是一种基于平行仿真技术，对真实网络空间中的网络架构、系统设备、业务流程的运行状态及运行环境进行模拟和复现的技术或产品，以更有效地实现与网络安全相关的学习、研究、检验、竞赛、演习等行为，从而提高人员及机构的网络安全对抗水平。
在更新后的招股书中，永信至诚指出，网络靶场属于网络安全行业新兴细分领域，2020年市场规模约8亿元，2021年约10亿元，占整体网络安全市场的比例约为1.1%，市场规模相对较小。公司业绩对网络靶场依赖程度较高，若未来上述客户需求下降，则将会对公司业务经营产生不利影响，公司网络靶场业务未来拓展存在不确定性。
招股书显示，近年来，永信至诚无论是营收还是净利润均存在较大波动。
2018年-2020年及2021年上半年（报告期），永信至诚的营收分别为1.81亿元、1.63亿元、2.92亿元和8136.08万元，净利润分别为331.91万元、162.63万元、4229.58万元和-2033.94万元。2019年，公司营收同比下降9.65%，净利润同比下降51%；2020年，公司营收同比大增79.14%，净利润同比暴增超30倍！
正是凭借2020年惊人的营收增幅，永信至诚2018年-2020年的复合增长率达到27.11%，踩线科创板“最近三年营业收入复合增长率大于等于20%”的科创属性指标要求。
事实上，除了报告期内，永信至诚在其余时间段内的业绩波动也比较大。
公开资料显示，永信至诚2016年5月23日在新三板挂牌上市，但不到两年之后，该公司就于2017年12月13日起终止挂牌。2013年-2016年，永信至诚分别实现营业收入1616.46万元、2310.58万元、6435.28万元和1.12亿元，净利润分别为-12.59万元、205.63万元、1054.76万元和1440.94万元。
可以看出，虽然2015年和2016年永信至诚的营收远低于2018年和2019年，但其实现的净利润却远高于2018年和2019年。
网络安全科技馆项目贡献上亿，但具有偶发性
招股书显示，郑州高新产业投资集团有限公司为永信至诚2020年第一大客户，当年收入金额为1.13亿元，占比达38.64%，公司主要承担了该客户网络安全科技馆建设项目；而扣除该项目后，公司2020年的收入、利润总额和净利润将出现不同程度的下滑，幅度分别为-38.64%、-105.96%和-106.80%，整体由盈转亏。
在更新后的招股书中，永信至诚披露，网络安全科技馆是2020年国家网络安全宣传周的核心场馆及“强网杯”全国网络安全挑战赛的永久赛场，公司2020年“网络安全科技馆”项目收入、成本、毛利金额分别为1.13亿元、6154.68万元和5115.41万元，占公司营业收入、营业成本、毛利总额的比例分别为38.64%、48.40%、31.10%，占比较高。网络安全科技馆共有展项164项，直接使用到网络靶场系列产品的展项为12项，合计收入金额为5923.62万元，计入了核心技术收入，在项目总收入中的占比为52.56%。
永信至诚坦承，截至目前公司未承接到超大规模类似项目，2021年公司科技馆类似项目未经审计收入金额1189.66万元，收入占比为3.72%，其中“网络安全科技馆”项目的延伸收入为848.18万元，占比为71.30%，因此2020年“网络安全科技馆”项目收入具有偶发性，科技馆类业务存在持续性风险。且公司主要以项目制形式开展业务，若未来公司未能承接到此类项目或相当数量和金额的项目，则对公司经营业绩产生不利影响。
销售费用向上研发费用向下
承接了前所未有的超大规模项目，2020年永信至诚的综合毛利率却从上年的66.69%降至56.40%，显著低于该年行业平均水平65.37%。
永信至诚表示，这是由于“网络全科技馆项目”涉及更多软件硬件集成业务，而这部分业务系由该公司采购获得。在招股书营业成本项下，2020年外购软件服务支出占总营业成本的比重也相应从上年的37.70%扩大至60.29%，成本增速134.10%，远大于营收增速，成为毛利率下降的主因。
但不容忽视的是，永信至诚近年的销售费用不断提升，研发费用却呈下降趋势，且二者之间的差距逐渐拉大。
招股书显示，报告期内，永信至诚销售费用分别为4931.36万元、4989.13万元、5492.12万元和3116.10万元，销售费用占营业收入比例分别为27.32%、30.59%、18.83%和38.30%，占比较高且增长率较快。报告期各期末，公司销售人员人数分别为127人、128人、144人和152人，占比分别为32.81%、41.42%、41.98%和38.58%。
在销售费用项下，2020年除占比54.25%的销售人员薪酬支出外，业务招待费成为公司第二大支出，占销售费用总额比例从2019年的13.08%提高至20.95%。
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