有了它，谁还去买银行理财？

　　资管新规出台后，银行理财净值化转型加速，公募基金中“固收+”策略逐渐走入人们视野，成为备受投资者欢迎的新选择。它是在固定收益资产的基础上，在控制波动的前提下，通过各种方式加入一定比例的其他资产来提高整体基金的收益弹性。

　　泰康资产公募事业部固定收益投资负责人、公募投资决策委员会成员蒋利娟表示，随着资产新规的出台，理财净值化调整之后，市场上相对比较缺乏一类收益中等、风险可控的资产。“固收+”不仅可以满足长期稳健的配置需求，也能在震荡市下进行短期的灵活配置，赢得众多投资者的青睐。

　　问题：“固收+”这两年整体成长的趋势还是不错的，形成这种趋势的核心的原因是什么？

　　蒋利娟：我觉得本质上还是在资管新规之后，理财净值化之后其实是比较缺收益率还不错的，比如说5%~7%。因为现在理财产品收益普遍都三点几，还有二点几。还有一个是相对高收益资产的变少或风险变高，的比如前两年P2P爆雷很多，高收益信托且同时相对安全的也变少。所以现在整个理财市场上，中间缺了一档收益还可以，同时风险可控的这一类资产。

　　问题：“固收+”只是一种偏阶段性的产品，还是会成为长期的趋势性产品？

　　蒋利娟：我觉得“固收+”是个长期的趋势，为什么呢？这种资产其实核心是满足了两种需求，第一种需求是长期的配置需求，作为长期资金投资，很多稳健型或者稳健保守型投资者对收益率要求其实没有那么高，但是他们的回撤相对会要求控制得严一点。

　　就目前的各种资产而言，股市有牛熊轮转，它的波动率还是比较高的。债券也是一样，我们做过一些测算，近十几年以来，沪深300的大概年化收益是9%，它的波动率应该有20%左右，是比较高的。债券大概十年以来的年化收益是4%多。所以实际上还是缺一种收益率，比如说比3%、4%高一点，同时波动率没有股票那么大的资产的。“固收+”能满足一些客户的长期的配置需求，这是长期角度。

　　第二个从短期的配置角度来讲的话，这种产品在市场是震荡市的时候，相对还是比较不错的。震荡市的时候，比如市场没什么大机会，但是也没有大风险的时候，看不太清的时候，其实“固收+”产品也能满足一些短期的配置需求。

　　这两类需求加起来的话，整体上未来还是有比较大的一个空间的。现当下的银行理财市场规模，大概还有将近二三十万亿。其中，我们看到一些净值化理财里面，可能也有三四成是现金管理类，而现金管理类都是偏短期的，收益率可能就二点几到三出头。如果长期来讲，大家对收益率没有那么满意，其实还是有可能往“固收+”去转化的，所以空间还是比较大的。

　　问题：泰康资产的“固收+”产品核心配置策略是什么样的？

　　蒋利娟：目前市场上大部分的“固收+”其实都是固收打底加一定的含权。我们大概也是这个思路，就是固收加上含权。但是我们内部做了一个工作，就是我们的“固收+”产品，做了更细的一些产品线，有更细的归类分档。同样是“固收+”，我们可能会设有权益中枢是5%左右的，其次10%左右权益的，然后还有权益中枢是15%的，最后是20%、25%的，把“固收+”又分的更细了一点。

　　这样的话，它最后跑出来的这种风险收益特征还是有差别的。对于投资者来讲，可供选择的范围变得更广。如果他刚开始从一个买货币基金的人或者买理财的人去转化的话，起初对风险的承受能力比较弱，可以从最低档的“固收+”去选择、体验，逐步根据自己的风险偏好情况去选择不同的产品。

　　问题：投资人也会关注大类资产配置的整体策略，您的团队是如何进行决策的？

　　蒋利娟：首先我们每一个产品都有在细分产品线中的定位。其次是做好日常的大类资产配置，我们在每个月投委会的时候，在投委会上去决策大类资产配置的一个比例，相当于是投委会指导下的双基金经理负责制。

　　在每个月投委会之前的时候，公司研究人员层面会组织召开一系列的宏观、固收、权益各方面的会议。会议开完之后，投资经理会基于全面了解市场情况下做出对未来的判断。

　　在研究会议之后，会再开投资决策委员会。会上会把每个产品下个月的基准确定一下。一般情况下，如果对市场偏看多，下个月的基准是比中枢高的；如果是看空的时候，下个月基准会比权益基准会低一些。投委会上固收和权益的基金经理会一块去讨论，分歧情况下，投委会主席拥有决策权。最后我们把各个产品的下个月的基准确定下来，第三步就是落实，我们会把基准设到系统里面，并给出一定的权限范围。

　　如果下个月定的基准定了20%，在20%的上下的一定范围内，投资经理是可以去灵活调节的，如果超了一定的范围，可能就需要审批。所以整体上我们还是能通过机制去保障，不要明显的偏离大的判断。

　　问题：在比较稳定的行情下，大致会有什么样的配置策略？

　　蒋利娟：如果在中性市场下，我的固收久期一般会放在2~2.5年，然后权益市场的话主要是取决于它产品线定位是什么，产品线定位决定它中性市场它放在多少的权益中枢。

　　问题：基金公司一般如何选择“固收+”里的债？

　　蒋利娟：首先给大家介绍一下债券市场最基础的，首先它的分类一般分成利率债和信用债。利率债指的就是它的收益率波动主要是跟着利率趋势，一般指的是国债或者是政策性金融债，就是三大政策性银行：国开行、农发行和进出口行。这三个政策性银行基本上等于是国家信用，所以国债加上证金债，一般我们叫利率债。然后信用债是比较广的，企业发的债一般叫信用债，它是有信用风险的，大概这是两大类。

　　在现实投资中的时候，一般来讲基金公司投资都是出于收益考虑，因为它的负债端是老百姓申购的钱，相对没有那么稳定。它没有一个很长的久期，不像保险公司，卖了保险之后，有很长的一个负债久期，所以负债端相对来讲它没有久期的要求。在资产端配置的时候，基金公司一般还是以获得相对高的票息收益为主。

　　这种情况的话，一般来说市场如果是中性的市场，不是大牛市的时候，大家都是以信用债作为债券里面的主要配置资产。因为信用债一般都是5年以内的为主，利率债的话像国债，可能比如说最长之前发过50年的。太长的话，基金公司如果买入，它的波动还是比较大的，所以基金公司一般还是以信用债打底的比较多。在这种情况下，对于基金公司来说，就纯债来讲的话，信用债投资还是比较核心的。

　　问题：很多人会问债市肯定都是选三A级别的，是不是相对来说没有什么投资经理的努力成份在里面，基金经理真正的研究能力体现在什么地方？

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