金龙鱼：名不副实的“油中茅台”
文丨砺石商业评论，作者丨李平
“油中茅台”金龙鱼再次遭遇到业绩滑铁卢。
就在近日，金龙鱼发布了2021年业绩快报。数据显示，公司2021年全年实现营业收入2262.3亿元，同比增长16.1%；实现净利润41.32亿元，同比下降31.1%；扣除非经常性损益后的净利润为49.96亿元，同比下降43.2%。
值得注意的是，前三季度金龙鱼的净利润为36.81亿元，这个数据意味着，第四季度金龙鱼的净利润仅为4.51亿元，相比去年同期的9.11亿元，同比下滑幅度超过50%。而2021年前三季度，金龙鱼净利润同比增速分别为29.12%、-21.85%、-65.86%。
财报公布次日，金龙鱼早盘低开之后迅速杀跌，盘中一度下跌超9%。截至最近一个交易日收盘，金龙鱼股价报收于54.45元，总市值为2952亿元。较股价最高时的市值已经跌去6成之多。
不过即便如此，金龙鱼动态市盈率仍然高达78倍。对于消费股而言，这是一个很高的估值水平，金龙鱼未来股价恐怕还将会有一个漫长的探底过程。
“油茅”的未来，究竟在哪里？
1、 “油中茅台”：粮油巨无霸，产业链深加工
金龙鱼全称为益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称：益海嘉里），实际控制者为马来西亚首富郭鹤年家族。
自上个世纪80年代进入中国食用油市场以来，益海嘉里几乎每一步都踩中了国内粮油改革发展的关键点。先是在深圳蛇口设厂，随后为中国引进了小包装食用油的概念，并在国家将粮油列入外资禁入名单之前，完成全国性的生产布局，最终成为国内粮油领域绝无仅有的外资存在。
在企业经营中，基于在农产品和食品加工领域的优势，金龙鱼建立起了从农副产品到初加工产品再到精深加工产品垂直一体化的发展业务模式。例如，在水稻领域，金龙鱼在加工生产品牌大米的同时，又将加工的主要副产品稻壳用来发电，并从稻壳灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值产品；副产品米糠被用来榨取米糠油，米糠粕可进一步深加工为饲料原材料。
金龙鱼通过这一“吃干榨净”的精深加工模式，带动农产品加工由“初级”向“精深”转变，使得产业链更长，附加值更高。
2020年10月15日，金龙鱼成功在深交所创业板上市，融资金额高达139.33亿元，创下了创业板有史以来的最大IPO纪录。彼时，招股书显示，作为粮油领域的巨无霸，金龙鱼2019年营收高达1707亿元，在A股食品饮料板块高居第一。
金龙鱼的主营业务共分为“厨房食品”“饲料原料以及油脂科技”两大部分。其中，厨房食品主要是食用油、大米、面粉、调味品等厨房产品，除了“金龙鱼”品牌之外，公司在厨房食品领域还有“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”“海皇”等近百个知名品牌。
饲料原料以及油脂科技板块中，饲料原料产品主要包括豆粕、菜粕、米糠、麸皮等产品；油脂科技产品包括脂肪酸、皂粒、甘油、表面活性剂等产品。
厨房产品中，食用油是金龙鱼第一大收入来源，收入占比约为45%，市场份额（合计）约为40%，大幅领先于中粮（份额约为12.5%）和山东鲁花（份额约为11%）等对手。
大米、面粉产品在金龙鱼营收中占比约为19%，也是公司较为强势的品类。尼尔森数据显示，2019年，金龙鱼包装米市场份额约为18.4%，包装面粉市场占有率约为26.7%，均位居行业第一位。
2020年，金龙鱼实现营业收入1949.22亿元，同比增长14.2%，这一金额远远超出贵州茅台（978亿元）、海天味业（228亿元）等“茅指数”上市公司，再考虑到公司在油、米、面领域领先的市场地位，金龙鱼成功赢得“油中茅台”的称号并跻身各大机构投资者的核心资产之列。
2021年1月，金龙鱼最高股价曾涨至145.51元，总市值高达7861亿元，“油茅”大名在二级市场更是大名远扬。
2、 厨房产品：盈利能力弱，定价权缺失
不过，投资者对金龙鱼的热情很快就遭到了现实的打击。2021年2月，金龙鱼发布2020年度业绩快报，公司10%的净利润增速远不及市场预期，公司股价随即见顶回落。2021年第二季度，金龙鱼净利润同比下滑21.85%，公司股价继续大幅杀跌，总市值缩水超过4000亿元。
盈利能力不足、毛利率下滑成为金龙鱼业绩下滑的主要原因。
尽管有着纵向一体化布局和产业链深加工能力，金龙鱼整体盈利能力却并不突出，2020年综合毛利率仅为12.33%。其中，厨房食品板毛利率为13%，饲料原料及油脂科技毛利率为10.66%。
毛利率水平越低，毛利率下滑给净利润所带来的边际冲击力越大。2021年前三季度，金龙鱼综合毛利率更是降至8.75%，毛利率同比下滑27.68%。
作为一家农产品加工企业，金龙鱼原材料成本占比高达88%，原材料成本的上涨成为金龙鱼毛利率下滑的“元凶”。2020年下半年以来，大豆、水稻等农产品价格持续上涨，其中大豆期货价格涨幅超过100%，给金龙鱼带来了较大的成本压力。虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨。
另外，产品销售结构的变化也是毛利润下滑因素之一。金龙鱼厨房食品销售分为餐饮渠道、零售渠道和食品工业渠道三部分。其中，零售渠道主要对应家庭消费，毛利率相对较高，而餐饮渠道主要对应餐饮客户，毛利率相对较低。随着国内疫情得到有效控制，国内餐饮市场逐步复苏，金龙鱼毛利率较低的餐饮渠道产品的销量占比提升，产品结构变化导致公司厨房食品毛利率进一步下滑。
>相关《金龙鱼：名不副实的“油中茅台”》内容：
1、 “油茅”不再？市值跌破3000亿，机构为何下调金龙鱼盈利预测？
理财鱼小提示：“油茅”不再？市值跌破3000亿，机构为何下调金龙鱼盈利预测？ 截至2月25日收盘，金龙鱼报收于52.83元/股，较2021年1月11日盘中触达的145.42元/股的历史最高点缩水63.67%，当前总市值为2864.23亿元 《投资时报》研究员 卓玛 有着“油茅”之称的益...【继续阅读】
2、 金龙鱼营收首次突破2000亿 中央厨房业务有望成为新亮点
理财鱼小提示：金龙鱼营收首次突破2000亿 中央厨房业务有望成为新亮点 金龙鱼营收首次突破2000亿 中央厨房业务有望成为新亮点 徐芸茜 2月22日，金龙鱼发布2021年度业绩快报，公司实现营业收入2262.25亿元，同比增长16.1%，实现归属于上市公司股东的净利润41.32亿...【继续阅读】
3、 “暴雷”的业绩与夸张的市值，如何勾勒金龙鱼的尴尬？
金龙鱼业绩大幅低于市场预期，或另有隐情。 40亿的利润恐怕撑不起金龙鱼2800亿的市值…… 2月22日晚，“油茅”金龙鱼（300999.SZ）发布2021年业绩快报：报告期内，公司实现营业收入2262.25亿元，同比增加16.1％；归属于上市公司股东的净利润为41.32亿元，...【继续阅读】