如何获得投资里唯一的“免费午餐”？

最近市场的波动让不少人都开始反思资产配置这件事情，股票多头真的值得买吗？CTA策略该如何在组合中配置？其他还有哪些品种值得买？

今天，就让我们来好好理一理这个事情。

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

耶鲁模式与大卫·斯文森

耶鲁模式由耶鲁大学捐赠基金首席投资官大卫·斯文森创立。大卫·斯文森建立的耶鲁模式历经长达20年的检验，期间穿越2000年互联网泡沫和2008年经济危机，依旧具有稳健的回报和长期的超额收益。强劲的业绩印证耶鲁模式成为大类资产配置中的经典模式。

1999年到2000年初的牛市行情中，耶鲁基金取得了惊人的业绩。截至2000年6月30日的一年中，耶鲁基金的收益率高达41.0%，大大超过捐赠基金同期平均13.0%的收益。但是，耶鲁基金的投资策略真正面临考验是在2001年和2002年。当时，互联网泡沫破灭，上市股票崩盘，而耶鲁基金却取得了分别为令人惊叹的9.2%和0.7%的正收益，而同期捐赠基金的平均收益率分别为-3.6%和-6.0%。

分散投资的核心：高收益、低相关

大卫·斯文森的配置理论可以总结为以下三点：

1、投资组合收益三大来源：资产配置、择时、证券选择。

2、资产配置的决策在决定投资结果上起着主导作用。多份基于美股的机构投资组合的研究显示，在投资收益的变动中，大约90%是源于资产配置，只有大约10%是由证券选择和择时交易所确定。

3、高收益、低相关的资产才是分散配置。大卫·斯文森对于权益资产非常推崇，同时更加重视股票敞口的控制，强调避免单一资产类别的过度集中为整个投资组合带来巨大风险。Harry Markowitz提出的有效前沿理论则可以在不牺牲收益的情况下降低风险，是大卫斯文森分散配置的逻辑基础。在他看来学校捐赠基金会将大量资金投资在低收益的债券和现金中，是承担了巨大的机会成本，以此简单方法作为分散的策略不够明智；同时剩余的资金投资于美国股市，其实并没有分散美国股市的系统性风险，从大类资产维度依然是集中投资。他认为选择高收益、低相关的资产才是分散配置。“最理想的分散投资是保持组合的预期收益率不变，同时降低波动率。”

当然实际情况中，大家还是要根据自己的风险承受能力，判断应该去做怎样的一个分散配置。

在国内，到底哪类资产更好？

根据大卫·斯文森的理论，高收益、低相关的资产是资产配置中的好选择。那在中国私募基金的江湖中，哪里有高收益产品，而哪些产品又低相关呢？

我们先来看一下，近十年国内私募产品及策略平均收益情况：

【数据来源于朝阳永续，截至2021年12月31日】

我们再来看各类私募证券产品业绩的相关性：

【数据来源于朝阳永续，中信证券，主要数据区间为2012年7月-2019年6月】

结合起来看：首先能够获得比较高的收益的，肯定是股票多头的策略，根据过去十年的表现，还有一个低相关、高收益的策略就是CTA策略，其他策略的收益都会相对低一些。

“食材已备，如何搭配？”

在第二部分我们已经找到了"高收益低相关"的好资产。那么不同的搭配方法下，又会呈现什么效果呢?

具体见下图：

【数据来源于朝阳永续，数据区间为2017/1/6-2021/12/31,该业绩为模拟业绩，不代表产品实盘业绩，不构成对未来收益的预测】

从配置结果来看，我们总结出以下几点结论：

1、股票策略+CTA策略、股票策略+债券策略，都能有效地降低波动，让投资过程变得不那么煎熬。

2、股票策略+CTA策略，能够有效保持整体收益不会有大幅的变化，叠加债券策略会明显降低资产组合的收益率。

3、CTA策略是资产配置里面的重要组成部分。

以上便是本文的全部讨论：基于大卫·斯文森资产配置理论，我们去寻找“高收益、低波动”的好资产，进而探讨其不同配置权重下组合的预期收益和波动率。希望大家都能合理分配自己的资产，建立与风险偏好和收益预期相匹配的资产组合。

（本文内容不构成投资建议或投资依据，请投资者审慎选择符合自身风险承受能力、投资目标的标的）

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