张坤的基金还能涨吗？
之前有人对比张坤和葛兰在高位时的做法，觉得张坤管理的基金虽然也出现大跌，但有及时提醒过基民，从职业道德上看，要好于很多基金经理。
但即使这样，曾经千亿的易方达蓝筹也只有如今的600多亿，基民的逃离其实是对张坤的质疑与不信任。
我觉得，一只基金，不涨就是原罪，但也要看是短期内不涨，还是长期收益都很差。
作者：研评阁
来源：雪球
张坤在消费领域的投资理念很早就有阐述：
从投资理念来看，我们还是以防范组合的下行风险作为首要出发点，收益主要来自于分享优秀企业的业绩增长，实现长期比较稳定的回报。
从投资风格来看，我们非常关注企业是不是真的优秀，我们很看重企业的竞争力，包括它的护城河、商业模式和创造自由现金流的能力。
我们会选择一些成长确定性比较强的企业，这些企业不一定要成长速度很快，但是它的确定性是比较强的。
我们在有比较强的估值安全保护的情况下买入，实现中长期的持股，并且是集中持股，集中持有我们认为最好的企业。
市场上，投资方法有自上而下和自下而上，我们的方法是纯粹的自下而上，深度研究优秀企业，去获取持续稳定的业绩增长。
一定程度上，我们判断企业，不太喜欢去讲到底是价值还是成长，我们更为关注这个企业到底是不是很优秀。
也就是说，过去的5年、10年，它在历史上是不是交出了比较好的成绩单，有没有较高的ROIC水平，是不是有比较强的产生自由现金流的能力？财务状况是不是非常健康？
它的资产负债水平最好比较低，这样，能够经历住各种经济周期的考验；是不是对于它的上下游企业有比较强的议价能力？它的管理层是不是有比较明智分配剩余资本的能力？
对于所有人来说，其实这辈子只要富一次就行了。所以，我们非常关注股票的长期复利的增值，它的复利一定要可以持续。
我认为，最重要的是复利的持续方式，就是在每一轮市场下跌当中，能够保证企业股价的下跌是相对有限度的。
这样，随着经济增长，它的股价能够一轮一轮创新高，让我们整个的组合净值一轮一轮创新高。
从这个角度说，股票投资的风险其实不在于波动，而在于本金的永久性的损失，希望不要有本金的永久性损失，就可以实现复利的有效积累。
另外，因为投资是做组合，组合中一定有表现比较好的公司和表现比较差的公司。
就像巴菲特说过，其实我最好的三个生意（股票）可能和大部分投资人差不多，可能我最差的三个生意（股票），要比大部分投资人要好得多，这也是我努力的方向。
我希望通过一套比较严苛的标准和深度研究，能够把组合里面表现最差的三个主意，让它可控。
从易方达中小盘历史上持仓和盈亏比例来看，最终我们大概是个9:1的比例。就是说，我们最终买10个股票，可能在我们卖掉的时候，大概有一个股票会出现亏损。
从头到尾，我们希望以比较严格的标准去选上市公司，不会因为自上而下的市场风格等等其他的考虑，放松我们选企业的标准。
我们对公司的估值也很关注，相对于企业业绩增速一两年的快慢，我们更看重企业成长的持续性，以及它长期能够积累自由现金流的能力。
如果这几方面都比较强，那我们可以在估值上稍微做一些容忍。
在做盈利预计的时候，还是避免把情况想得过于乐观，大部分情况下，我们希望在悲观情形之下，我们的投资也能够做到全身而退，这比乐观的时候能赚很多钱，我觉得要重要很多。
另外，行业景气度毕竟是波动的状态，我们希望能剔除掉行业景气度带来的波动对企业业绩的影响，去判断企业自身的阿尔法和本身的盈利能力。
我们希望基金赚什么钱呢？市场上有三种钱可以赚：
一种是获取信息的钱。
我们认为，在整个移动互联网的时代，信息传播的速度比之前要快很多，这种情况下，获取信息的钱越来越难，有效性在迅速下降。
第二种是解读信息的钱。
一个信息来了，我们怎么去认知它？我们希望可以通过深度研究，去理解企业的生意模式，理解企业的长期竞争力。
在市场上，很多投资人很关注一年期、半年期的业绩，我们还是希望能够去解读企业三五年内到底会是什么样。这个时候，一定程度上，我们可能会和市场的主流观点发生一些分歧。
也就是说，可能某个事情是一年期的利空，但是我们认为在5年期，企业的竞争力并没有发生变化，这就发生了解读上的差异。
如果大家都是解读一年期的信息，我相信，随着现在市场的研究越来越有效，很难解读出很大的差异，去leverage时间去获取收益。
第三个是控制情绪的钱。
一方面，市场很容易低估很优秀企业的持续增长能力，我们有足够的耐心跟这些企业一同成长。
我们相信中国的资本市场会有很多像类似于像美国一样，可能有50年历史的企业，甚至更长历史的企业出现，他们可以在他们的生命周期中持续成长。
另一方面，在市场情绪出现短期过度乐观或者过度悲观的时候，我们也可以控制住自己的情绪，不会被整个市场的情绪带着去走。
我们的方法在什么样的市场环境里相对有效？什么市场环境会相对无效？
我觉得，相对在熊市里面，我们的方法是会比较有效的，我们也希望在熊市和平衡市里，能够有显著的超额收益。
因为这个时候大家会对企业的质量更加关注，大家会掰开了、揉碎了去找企业的缺点。
我们通过一套严格的体系去选择漏洞比较少的企业，在熊市里，我们认为是会有一个超额收益。
我们认为，在牛市里，在估值扩张的市场里面，我们这个方法很可能是要阶段性跑输市场的。
因为这个时候市场的偏好相对比较高，相对更多的看到企业的亮点，这种情况下，大部分企业的经营比较平稳，不太容易进入到主流的市场里面，在牛市里，能够跑平市场，我们就认为是一个很好的成绩了。
我们不可能有一个方法能够在所有市场中都跑赢，毕竟，一个方法长期有效的前提，也是短期会经常性地失灵。
“把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后看好你的篮子”
接下来是对易方达中小盘历史的介绍，我们管理差不多7年零9个月左右的时间，累计收益率是411%。
可以看到，我们主要的超额收益还是来自于2016年之后的市场，市场风险偏好相对比较低的时候，可能是我们表现相对好的时刻。
从持仓风格来看，有几个特点：
一、我们的集中度是比较高的，前十大重仓股会有60~70%左右的比例，前二十大基本上有80~90%的比例。
我还是很相信巴菲特说的，“把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后看好你的篮子”。当然，这个篮子的意思是我们的组合。
在我们组合里面也是有不同行业的分布，我们希望在行业之间的经营相关度比较低。
在某个市场状态下，有一部分股票在表现，一部分股票相对是比较沉寂；可能换一个市场、换一个环境，可能就是另外一批股票在表现，原来这批股票在沉寂。
二、我们的换手率是比较低的，过去三年都不到100%，是中长期的持股。
三、我们的重仓股也是持有的比较久，组合里面，贵州茅台已经连续持有了28个季度，也就是连续持有7年，连续持有10个季度以上的公司有10家，我们有充足的耐心陪这些优秀企业一直成长下去。
易方达蓝筹精选是2018年发行的，从投资比例和业绩基准来看，跟这次的（即将发行的）易方达优质企业（基金）是比较接近的，这个基金运作了差不多1年9个月，收益率是83%。
从持仓来看，它横跨了A股和H股，我们的前十大里面基本上是对半分，5个 A股和5个港股。
我们希望这个产品从A股和和港股两个市场里，把各行业最优秀的企业挑出来，并不是很在意它具体在哪个市场上市，关键还是看这个企业是不是真的优秀。
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