君实40亿定增之谜
资本对于创新药的狂热正如退潮般缓慢后移。
“医药永动机”逻辑仍在持续，但资本对于这一领域的热情却肉眼可见地下降，医药股接连破发，融资数量和规模下降，CRO赛道时不时就来波“心跳骤停”。
五年来突飞猛进的创新药横遭一劫，似乎被资本市场抛弃，陷入短暂的低谷期。原国家食药监总局局长毕井泉称“创新药九死一生，高投入应有高回报”，指向创新药当下过于严苛的价格机制。
3月7日晚，君实生物（688180.SH）披露其登陆科创板后首个定增方案，资本市场第二日的反应是其在A股和港股同步跌超10%。作为国内创新药第一梯队公司，君实生物近来还笼罩着“新冠概念股”、“国内PD-1首个获批上市公司”等诸多光环，不过对于提振股价帮助似乎不大。
“烧钱”一直是创新药企的特质，医药行业投资“寒冬”之下，资本市场对创新药企的宽容度还在吗？
01 解剖定增方案
一位专注于上市公司财务审计的会计师对《财健道》表示，君实生物定增方案中写的不超过39.8亿元，并不能简单理解成君实拟募资近40亿元。
按照君实公布的定增方案来看，主要限制条件为不超过7000万股，一般都会顶格配售，发行价则为不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）公司A股股票交易均价的80%。也就是说，如果君实科创板每股价格持续下跌，那么实际募资额也会随之缩水。当然，如果其股价上涨，那么配售股份数量必然减少，可以降低对公司股权的稀释程度。
君实相关负责人对《财健道》回应称，“募资是为了不错过更高回报的项目，在医药行业竞争激烈的情况下，更早拿下适应症会在全球有巨大的先发优势，对我们的下一阶段发展是很重要的。”如果后续的新靶点药物、小分子药物推进上，有充足的资源去推进后续临床，抢时间和其他同行业企业拉开差距也很重要。
A股再融资审批流程较长，理想情况预计6-9个月后才能拿到批文。君实回应说，“虽然现在市场融资环境较差，但从企业长期规划角度来说，可以先把审批流程走完，后续择时选择发行。”
据《财健道》梳理，自2012年成立以来，君实生物（688180.SH）先后登录新三板、港股及科创板，进行过大大小小7次定向增发，贯穿新三板、A股、H股IPO前后，其仅在二级市场的总募资额就已超过117亿元。
2020年7月，君实生物登录科创板，募资额超48亿元，仅仅过了一年的时间，难道这家药企就缺钱了吗？
如果单单从营收来看，君实生物近5年来的确收不抵支，连年亏损，2021年业绩预告中的亏损幅度才相对收窄。
业绩连年亏损对君实的影响有多大？
上述审计人士分析称，从财报数据来看，君实当前“健康度”尚可。
从财报数据来看，君实2021年前三季度其经营性现金流净流出金额为5.4亿元，和2019年及2020年同期数据相比，减少了约一半，可以算是“节流”了。
从“开源”的角度来看，君实生物2021年前三季度已经实现营收27.18亿元，同比增长168.84%，超过2020年全年营收15.95亿元。
有资深行业人士表示，君实生物2021年Q3期末现金及现金等价物余额为31.47亿元，假如定增成功，就意味着它的现金储备将达到70亿元左右，在2021年亏损7.39亿元的情况下，70亿元足以支撑数年发展，“过冬”粮草将更为充足。
此次公布定增方案的同时，君实同样公布了一份未来三年给股东的分红计划。在可分配利润为正，且无重大投资计划或现金支出等情况下，公司将会提出差异化现金分红政策。
不过从其财务状况来看，这份分红计划鼓励多过于实际。截至2021年三季报，君实生物未分配利润累计亏损约40.6亿元，还是只有先挣到钱，才能给股东分红。
02 定增能补上君实的短板吗？
在君实此次的定增方案中，预计36.82亿元将用于创新药研发，当然包括其核心产品PD-1特瑞普利单抗三个新适应症的临床试验，以及新的小分子靶向药及早期临床前项目。
创新药研发、出海可以说是君实每次“烧钱”的关键词。
作为第一批进入投资者视野的创新药企，君实生物“上市即巅峰”，但后续表现却并不尽如人意。
从产品矩阵来看，其管线数量逐年增多，但核心产品特瑞普利单抗（商品名：拓益）获批后，余下管线一直进展平缓，除生物类似药阿达木单抗近期获批上市外，目前仅3款产品处于三期临床阶段，其余多在临床前或早期研发阶段。
多位行业人士对《财健道》表示，对于以研发为主的创新药企而言，手握大量现金自然不是坏事。但市场最关心的还是临床数据，以及背后的市场规模，君实诸多在研产品中能否再出一个“拓益”，是其能否“回到巅峰”的关键所在。
对于君实在当前时间节点定增，不少行业人士颇感意外，不过对于定增能否实现，大家看法并不一致。
PD-1之外，君实还有一重“新冠概念股”的光环。
疫情期间，君实与中国科学院微生物研究所合作开发了新冠病毒中和抗体-JS016（埃特司韦单抗），在此之后，JS016又与礼来的另一款抗体组成双抗体疗法，于2021年在美国、意大利等超过15个国家获得紧急使用授权。
随后，君实第一款小分子药物VV116在乌兹别克斯坦获批，其另一款小分子药物VV993也走到了临床前阶段，接连几款产品给君实贴上了“新冠概念股”的标签，这家公司也被视为国内新冠特效药的头号种子选手。有投资人戏言，“君实现在最有看点的不是创新药，而是新冠产品线进展”。
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