IPO观察|海光信息刚刚扭亏，估值却超900亿，关联交易占比高
理财鱼小提示：IPO观察|海光信息刚刚扭亏，估值却超900亿，关联交易占比高
CPU厂商海光信息技术股份有限公司（以下简称“海光信息”），顶着“中科系”的光环来冲刺科创板上市了。上交所官网显示，海光信息已提交招股书（上会稿），此次拟募资约91.48亿元。保荐机构为中信证券。
红星资本局注意到，海光信息2021年才扭亏为盈，但估值900多亿元超过绝大多数科创板上市公司。此外，海光信息还存在关联交易占比较高、大客户集中、与AMD公司合作存不确定性等问题。
图据IC photo
2021年才扭亏为盈
估值超过多数科创板上市公司
海光信息主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。
截至报告期末，海光CPU系列产品海光一号、海光二号已经实现商业化应用，海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段；海光DCU系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处于研发阶段。
2018年-2021年，海光信息分别实现营业收入4825.14万元、3.79亿元、10.22亿元和23.1亿元，2019年-2021年营收增长率分别达到685.81%、169.53%、126.03%。
虽然净利高增，但海光信息在2021年才扭亏为盈。2018年-2020年，公司净利润分别为-1.8亿元、-1.37亿元、-8297.52万元，3年累计亏损约4亿元；2021年，公司净利润为4.38亿元。
对于前期的亏损，海光信息在招股书中解释称，主要因公司尚处于初创期至快速发展期，历史营业收入规模相对较小，毛利总额不足以覆盖大额研发费用和股份支付费用。
红星资本局注意到，2019年和2020年，海光信息确认的股份支付费用分别为2457.15万元和1.11亿元；同期研发费用分别为1.75亿元和5.46亿元，占营业收入比例分别为46.27%、53.44%。
招股书显示，海光信息此次欲募集91.48亿元，并公开发行不超过10%的股权。据此测算，若上市募资成功，海光信息的估值将超过914亿元。
而截至2022年3月14日收盘，科创板共有404家上市公司，其中市值超过900亿元的仅有5家。也就是说，若海光信息成功上市，其估值将超过98%的科创板上市企业。
关联交易占比较高
前五大客户贡献9成以上收入
报告期内，海光信息存在较多的关联交易。2018年-2021年，公司关联销售合计占比分别为87.39%、55.83%和65.95%。根据此前招股书，其2018年营业收入中关联销售合计占比为100.00%。
截至2022年1月31日，海光信息在手订单约21亿元，来自关联方的在手订单金额为12.74亿元，占在手订单总金额的60.48%。
值得一提的是，海光信息还面临着客户集中度高的风险。报告期内，公司营业收入分别为3.79亿元、10.22亿元和23.10亿元，合计占当期营业收入的比例分别为99.12%、92.21%和91.23%。一旦上述主要客户出现经营风险，且公司未能及时拓展更多优质客户，公司将面临较大的经营业绩风险。
除了客户集中度高，海光信息的大客户还变动频繁，值得关注。
2018年，海光信息只有公司D这一个客户，当年销售收入为4825.13万元。
2019年，海光信息来自公司D的销售收入达2.12亿元，为第一大客户，并新增公司A、华硕电脑股份有限公司（华硕电脑）、联想（北京）有限公司、公司F四家公司为前五大客户。
2020年、2021年，公司A均为海光信息第一大客户且销售收入比重逐年上升，对应的销售收入分别为5.7亿元、15.24亿元，分别占营收比重的55.83%、65.95%，其对海光信息营收增速的贡献可见一斑。
公司D从2020年起就从海光信息前五大客户名单中消失。当年，除了公司A、公司F之外，海光信息前五大客户名单又换了三张陌生“面孔”，分别为豆神教育科技（北京）股份有限公司（豆神教育）、同方股份有限公司（同方股份）、上海伟仕佳杰科技有限公司（伟仕佳杰，00856.HK）。
2021年，豆神教育、同方股份退出，浪潮电子信息产业股份有限公司（浪潮信息，000977.SZ）新晋、华硕电脑回归前五大客户名单。
中科系“大丰收”
葛卫东隐身股东榜
本次发行前，海光信息主要股东中科曙光、成都国资、海富天鼎合伙、蓝海轻舟合伙分别持有公司32.10%、19.53%、12.41%和6.99%的股份。报告期内，股东各方均无法对公司形成控制，且承诺在公司上市之日起36个月内不谋求获得或者参与争夺公司的控制权，公司呈现无控股股东且无实际控制人状态。
其中，最大股东中科曙光（603019.SH）为沪市主板上市公司，其实际控制人为中国科学院计算机所。而同属中科系资本的中国科学院控股有限公司（中科院100%控股）持有海光信息的3.04%股份。
虽然海光信息无控股股东及实控人，但毫无疑问，中科系资本在海光信息中占据相对主导地位。另外，私募大佬葛卫东也现身股东名单，其实际控制的上海混沌投资（集团）有限公司（以下简称“混沌投资”）持有海光信息2.2%的股权。
值得注意的是，海光信息与中介机构中信证券之间的股权关系。
海光信息的股东中，中信证券投资持股1.54%；金石智娱投资持股0.48%；交控金石基金持股0.22%，而这三家均为本次发行的保荐人中信证券的关联方。
与AMD合作存不确定性
CPU是服务器、工作站、个人计算机等的核心部件，影响了操作系统、数据库、应用软件的技术路线和实际性能，是IT领域最为重要的基础器件。Intel和AMD作为传统通用CPU生产厂商占据全球市场的绝大多数份额。
招股书显示，2016年3月和2017年10月，海光微电子、海光集成分别与AMD签署了《技术许可协议》，约定了AMD将高端处理器相关技术及软件许可给两家合资公司，该许可在两家合资公司运营期限内持续有效。
据媒体报道，在获得AMD授权后，海光信息发展呈现出突飞猛进的态势，2018年第二季度海光CPU正式上市。
由此，海光信息是否对AMD存在技术依赖，以及是否具备独立可持续的研发能力，值得探究。
而购买技术授权还需要较高的成本。从招股书来看，海光信息2019年应付AMD的高端处理器相关技术授权费为5.23亿元，2020年末根据许可协议约定的按海光集成销售额计提的知识产权费为4.89亿元。
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