社交电商式微，农业能成为拼多多第二增长曲线吗？
理财鱼小提示：社交电商式微，农业能成为拼多多第二增长曲线吗？
文 | 价值研究所
3月21日美股盘前，公布2021财年四季度及全年财报，传递了诸多信号：营收虽仍在增长但增速远不及市场预期，归母净利润创下历史纪录，但用户增长面临停滞。
在财报出炉后，盘前一度涨近3%，但随后急转直下，最终收跌6.13%，惊现倒V行情。行情的起伏，一方面和大盘有关：美股三大股指周一全线收跌，热门中概股的表现也不甚理想。
但另一方面，也侧面反映了市场的复杂态度：一边是利润的突破性增长，一边是显著放缓的营收增速，拼多多的发展前景变得难以判断。
而在行情和财报数据之外，的经营策略也在过去一年悄然生变。从原本猛砸广告、烧钱换市场，逐渐转向低营销支出、高质量增长模式。
毫无疑问，我们再不能用旧眼光看待今天的。只是在这转型之路上，预计还会有更多难关等待着它们。
2021年报拆解：利润创新高、增长已放缓
从营收、利润、成本支出、GMV和月活用户等核心指标看，2021年年报可谓喜忧参半，优点和不足都很明显。
首先，在营收方面，拼多多四季度和2021年全年营收均保持增长，但同比增速已大幅放缓，基本上宣布告别高速增长阶段。
数据显示，四季度营收272.3亿，同比增长3%；2021财年全年营收则为939.5亿，较2020年的594.9亿增长58%。从四季度首次跌至个位数的同比增速来看，的退步也非常明显。
去年前三季度，营收分别为221.7亿、230.5亿和215.1亿，对应的同比增速则分别高达239%、89%和51%，增速一直处于下滑趋势。
客观地说，一季度之所以录得超过200%的同比增速，和2020年同期疫情爆发、业务大幅停摆拉低对比口径有很大关系。但从2020年二季度之后的营收数据来看，彼时业务已基本恢复正常。数据显示，2020年后三个季度营收同比增速都回到70%以上的水平，四季度更是创下146%的近期巅峰水平。
有鉴于此，再把锅甩给疫情是不现实的，营收增速下滑是不争的事实。
其次，在利润方面，拼多多可以说交出了一张非常优秀的成绩单：毛利继续领跑全行，净利润也迎来上市之后的巅峰。
数据显示，四季度归母净利润为66.2亿，净利润率达到31%，去年同期为净亏损13.8亿，进步巨大。2021年全年，归属普通股东净利润也高达77.7亿，2020年则为净亏损71.8亿。
将时间轴拉长，从各季度净利润、毛利润、毛利率的变化曲线来看，的赚钱能力在过去一年实现了动态提升。根据财报数据，过去四个季度毛利润分别录得114.2亿、151.5亿、149.5亿和207.2亿，对应的毛利率分别为52%、66%、70%和76%，保持稳定增长的同时，也基本恢复至疫情前的水平。
更重要的是，的毛利率不仅跟自己比有所进步，跟同行对比优势也很明显。数据显示，京东毛利率长期徘徊在10%-20%之间，2020年四季度一度跌至13.88%的低点。阿里巴巴的表现较京东出色，2021年毛利率为37.1%——但这一水平也不过是的一半左右，差距巨大。
第三，在高利润的支撑下，拼多多四季度成本支出环比虽有上涨，但同比首次出现收缩，且支出结构正悄然发生一些变化。
数据显示，四季度总支出为138亿，较去年同期下滑19%。其中，占比最高的依然是营销及市场费用，达到113.6亿。但值得注意的是，营销费用同比收缩了23%，研发和管理费用则分别增长4%。而在成功压低营销费用之后，四季度运营利润大幅上涨至69亿，去年同期为亏损20.5亿。
这一增一减背后，是从黄铮时代过渡到陈磊时代之后，发展战略的变化。过去这一年，告别疯狂营销，换回了超出预期、达到历史新高的利润率，这一步棋赢得相当漂亮。
最后，再来看用户和GMV的情况。和利润、成本这两个指标相比，拼多多在用户增长这方面传递了不太乐观的信号——增速明显放缓。
时隔多个季度，再度披露GMV数据。财报显示，2021财年GMV录得2.4万亿，较上一财年增长46%，表现尚算不错。不过从用户增长速度、平均月活用户规模来看，的瓶颈已隐隐若现。
数据显示，2021年前三个季度月新增平均活跃用户分别为470万、1390万和300万，但四季度为负增长810万。此外，四个季度的年活跃买家分别为8.24亿、8.5亿、8.67亿和8.69亿，增幅分别为3500万、2610万、1700万和140万，下滑速度也相当惊人。
在价值研究所看来，之所以出现这样的情况，和整个电商市场用户规模见顶，以及京喜、淘特等竞争对手的崛起都有一定关系。
阿里财报显示，淘特自2021年以来连续三个季度用户增长超过4000万，从上线到用户破2.4亿所花的时间比少了9个月。此消彼长之下，的市场被蚕食，也是在所难免。
不过，在用户增长放缓传递出的种种消息信号中，最令拼多多烦恼的或许并不是步步紧逼的淘特和京喜，而是整个大环境的萎缩——尤其是其赖以生存的社交电商市场。
社交电商降速，行业集体降温？
从头部玩家们的遭遇就能看出，曾经大红大紫社交电商正在经历一段艰难岁月。
去年8月份，贝店暴雷，旗下商户爆料平台拖欠大量货款，更有媒体曝光供货商围攻贝贝集团总部大楼的现场画面。根据媒体统计，此次贝店资金链断裂影响上千家供货商。在相关消息被大肆报道之前，有供货商表示自己已经被贝店拖欠款项达三个月之久。
除去暴雷的贝店，各大巨头旗下的社交电商平台也相继没落。根据价值研究所（jiazhiyanjiusuo）梳理的信息，自去年以来已有阿里淘小铺、腾讯小鹅拼拼、京东东小店、小米有品有鱼等社交电商产品宣告关停。巅峰时期市值高达200亿的云集集团，如今缩水至不足18亿，股价最低跌破0.5美元，一度徘徊在退市边缘。
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