聚焦IPO | 中加特保荐人关联方“突击入股”，对赌清理不彻底或影响上市进程
理财鱼小提示：聚焦IPO | 中加特保荐人关联方“突击入股”，对赌清理不彻底或影响上市进程
红周刊 | 陈雯
IPO前夕，一众投资方纷纷“突击入股”中加特，其中还包括其主承销商的关联企业，这就难免令人怀疑，其中是否存在利益输送？另外，中加特与投资方曾签署了对赌协议，按照协议相关条款，对赌协议仍然存在恢复的可能，这似乎并不符合监管要求。
2022年2月16日，青岛中加特电气股份有限公司（以下简称“中加特”）发布招股书，申报在深交所主板上市，拟发行不超过4076.47万股。
2020年，中加特曾申报在科创板上市，但就在科创板上市委审核日前夕，中加特和其保荐人招商证券提交了撤回申请，终止了上市。此次披露招股书为中加特第二次发起上市冲刺，并且将原来的科创板改为了深交所主板，主承销商也换成了中信建投。
据招股书显示，中加特主要从事变频调速一体机、专用变频器、特种电机、电气控制及供电产品等工业自动化领域电气传动与控制设备的研发、设计、生产、销售和维修服务。
记者在查阅中加特招股书后，发现其仍存在不少问题：中加特产品主要面向煤炭开采和油气钻采领域，受国家推进可持续发展能源战略影响，下游需求减少，公司整体业绩表现乏力；此外，在中加特IPO前夕，保荐人关联方存在“突击入股”情形，有利益输送之嫌；而其此前的对赌协议清理似乎也并不彻底。这些问题恐怕会影响其IPO进程。
或受国家能源战略影响
业绩增长乏力
中加特主要为下游客户的大型生产设备配套提供电气传动与控制设备。其产品主要面向煤炭开采和油气钻采领域。值得注意的是，煤炭和石油都属于传统的化石能源，受国家推进可持续发展能源战略影响较大。
近年来，国家大力推行可持续能源发展战略，加快实行能源结构调整。《国家能源局综合司关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》提出：“推动‘十四五’期间可再生能源成为能源消费增量主体，实现2030年非化石能源消费占比20%的战略目标。”
中加特在招股书中表示，随着能源消耗总量和强度“双控”行动的推进，加之煤炭、石油等化石能源在能源消费结构中的占比逐步降低，相应地煤炭开采和油气钻采行业将受此影响而缩减开支，对中加特产品的需求也会减弱，从而对中加特的经营业绩造成影响。
数据显示，2018年-2021年前三季度，中加特的营业总收入分别为4.51亿元、8.09亿元、8.23亿元和6.57亿元，归母净利润分别为1.70亿元、2.69亿元、2.17亿元和1.37亿元。其中2018年-2020年，公司营业总收入的同比增长率分别为207.26%、79.22%和1.68%，归母净利润的同比增长率分别为374.47%、58.45%和-19.56%。报告期内，公司业绩增长速度逐渐放缓，且2020年归母净利润出现负增长。其业绩增速放缓甚至出现负增长，很可能正是受下游市场需求减弱所影响。
从销售端来看，公司以变频调速一体机作为核心产品，报告期内该产品的销售收入占主营业务收入的比重最高，分别为56.44%、60.47%、56.95%和62.27%。
2018年-2021年前三季度，中加特变频调速一体机的产量分别为208台、443台、437台和427台，销量分别为174台、448台、374台和366台，产销率分别为83.65%、101.13%、85.58%和85.71%。2020年相较2019年，公司核心产品的产量、销量和产销率均明显有所下滑。
另外，报告期内，中加特的销售客户也相对集中。2018年-2021年前三季度，公司对前五大客户的销售收入分别为2.95亿元、4.42亿元、5.02亿元和3.74亿元，占各期总收入的比例分别为65.36%、54.67%、60.97%和56.95%，均超过50%，客户集中度较高。
在下游需求减少的大趋势下，产品销售客户过于集中，公司业绩很容易受到大客户采购突然减少的影响，公司抗风险能力偏弱。如果中加特无法成功向新的业务领域拓展，恐将会给公司业绩带来不利影响。
应收账款高企 运营能力不佳
报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1.72亿元、3.67亿元、2.86亿元和4.00亿元，占各期营收的比例分别为38.19%、45.42%、34.81%和60.92%，应收账款金额偏高，占比也不低。
巨额应收账款的存在，使得中加特的应收账款周转率呈持续下降趋势。2018年-2021年前三季度，其应收账款周转率分别为3.45次、3.00次、2.52次和1.91次。招股书选取汇川技术、英威腾、伟创电气、正弦电气、新风光作为同行业可比公司，同期前述同行业公司的应收账款周转率平均值分别为3.28次、3.53次、4.09次和2.89次。2018年，中加特的应收账款周转率与同行业可比公司的平均值相差不大，但2019年-2021年前三季度，则明显低于同行业可比公司的平均值，且呈持续下降趋势，这就说明中加特回款情况并不好。
实际情况也的确如此，报告期内，其1-2年的应收账款余额分别为571.24万元、1115.37万元、3928.66万元和5946.65万元，2年以上的应收账款余额分别为226.62万元、63.73万元、359.94万元和1126.78万元，金额增加明显。而账龄在1年以内的应收账款占比分别为95.37%、96.79%、85.03%和82.33%，这说明公司1-2年和2年以上的应收账款占比是有所增加的。应收账款平均账龄的提高，意味着其回款越来越慢。
结合目前宏观经济增速有所放缓及国家能源战略推进情况来看，其未来的应收账款账龄可能会继续变长，如果未来该公司客户的财务状况或资信状况发生变化，或者收款不力，可能造成部分应收账款无法及时收回，且发生坏账的可能性相应增大，进而对公司的经营业绩和资产产生不利影响。
另外，报告期内，中加特的另一大流动资产“存货”数额也较高，2018年-2021年前三季度，公司存货余额分别为1.05亿元、1.72亿元、2.11亿元和2.74亿元，总体呈现增长趋势。
高存货下，2018年-2021年前三季度，公司存货周转率分别为1.84次、1.88次、1.48次和0.96次，前述同行业可比公司的存货周转率平均值则分别为2.89次、3.19次、3.48次和2.35次，中加特的存货周转率是明显低于同行的。
相比于同行业公司，中加特的应收账款周转率和存货周转率都较低，表明公司的营运能力弱于同行。若长期如此，将影响公司竞争力，给公司经营带来不利影响。
保荐人关联方“突击入股”
对赌协议清理或不彻底
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