纠纷不断，还不赚钱，整形机构伊美尔冲刺上市

8月3日晚间，医疗美容机构北京伊美尔医疗科技集团股份公司（以下简称“伊美尔”）递交了招股书，欲冲刺港交所。

医美是近年来的资本风口之一，成立近25年的伊美尔也是国内医美整形机构中的“老玩家”了。但是，和大众对医美行业的“暴利”认知不同，伊美尔却是一家“赚不到钱”的企业。根据招股书，它在2018年和2019年均处于亏损状态，直到2020年才终于实现了“扭亏为盈”，但净利润仅有3200万元，净利润率还不足4%。

而更值得注意的是，伊美尔在2016年曾与投资和签下对赌协议，承诺在2021年1月前完成IPO。时至今日，伊美尔终于提交了招股书，但是对赌协议的失败却已成定局。

不赚钱的伊美尔，两次对赌协议失败

伊美尔创始人汪永安做过投资人，也当过记者，在1997年转型从事医美行业，创办了医美机构“红十字健翔整形医院 ”（后更名为“伊美尔健翔医院”）。汪永安也成为了民营医美机构中第一批先行者。

伊美尔成立初期，国内消费者对医美整形的接受程度还不高，专业知识的普及度也很低，不少人对其是持抗拒态度的。为了扩大市场规模和知名度，有过媒体经验的汪永安为伊美尔提出了“人造美人”的概念，并策划了一场营销策划活动，推出了国内首例人造美女郝璐璐，并将手术过程曝光。此后，伊美尔在2006年借助明星李亚鹏创办嫣然天使基金一事，为其提供赞助，汪永安也一度出现在嫣然天使医院董事位置，将公司影响力扩大，并打入了娱乐圈市场。

2011年，知名度扩大的伊美尔吸引了资本的关注，获得了2亿元投资，投资方为联想投资和天图资本。伊美尔得以借助资本的力量，扩展市场。此后，伊美尔又先后引进了鼎晖维鑫、鼎晖维森、君联睿智、景鸿汇金、天津天图、深圳天图等机构投资。

2016年11月，伊美尔在新三板挂牌，募资1000万元。但不到5个月，伊美尔便以“新三板交易流动性偏低，融资资源有限”为由终止挂牌。

在挂牌新三板时，伊美尔的财报显示，公司在2015年营收达到6亿元，净利润却只有3000万元出头；广告宣传费用却高达1.2亿元，其中大部分用于在百度等搜索引擎投放广告。

直至如今，伊美尔依然处于“不赚钱”状态。根据伊美尔最新提交的招股书显示，2018年至2020年，伊美尔的营收从6.61亿元上涨至8.11亿元，三年的经调整净利润则分别为-3.85亿元、-6.02亿元和0.32亿元。在连续亏损两年之后，伊美尔在2020年才实现盈利，但经调整净利润则只有3200万元，和2015年相比并没有提高。在2020年，伊美尔的毛利率为53.6%，但净利率却仅为不到4%。

尽管医美概念近年来在资本市场上被“炒”得火热，但根据艾瑞数据显示，国内市场中超过80%都是私立医美机构，市场竞争激烈；其中头部连锁医美机构华韩整形、医美国际等的年营收也不超过10亿元。盈利能力不足，也导致机构的连锁化率非常低。

根据招股书披露，伊美尔目前在北京、天津、青岛、西安分地仅拥有9家医疗美容机构，其中7家为医疗美容专科医院，2家为规模较小的医疗美容专科门诊。

医美机构在整个医美产业链当中也处于弱势的地位，上游原材料供应商及耗材设备等生产商具有更大的议价权。处于产业链上游的原料生产与针剂生产商毛利率能够达到90%以上，平均净利率为30%，例如爱美客、华熙生物等，而中游的医美机构平均毛利率水平仅有50%，平均净利率为10%。

在国内医疗美容机构中，获客成本是其运营成本和开支的重要组成部分。根据弗若斯特沙利文报告显示，美容机构的销售及营销开支通常占比达到25%-35%，而伊美尔也不能避免营销和获客成本过高的问题。

根据招股书显示，伊美尔在2018年-2020年间的销售费用，分别为1.99亿元、2.19亿元和1.88亿元。同期的销售费用率则分别为30.09%、29.67%和23.12%。

在营销的拉动下，伊美尔的诊疗人数从2018年的23.34万上升至2020年的30.99万。其中，活跃客户（至少购买过一次医疗美容项目的用户）从2018年的7.05万人增加至2020年的8.7万人。

值得关注的是，伊美尔之前曾经和公司股东之间有过两次对赌协议，但都以失败告终。

2011年，伊美尔引入外部投资时，汪永安就曾承诺，如果伊美尔2011年净利润低于5000万元，则无偿向投资人转让伊美尔1.5%的股权。后续因为业绩未达到约定数额，汪永安将其持有的一定比例的股权补偿给了投资人。

2016年，伊美尔又与华美福德、华泰瑞合等投资者签订了一份《股东协议》，承诺在2021年1月1日前完成IPO，否则回购投资人股权。目前，2021年已经过去大半，伊美尔尚未完成这一目标，输掉这一对赌协议已经是无法改变的事实。

财税专家刘志耕向AI财经社表示，如若对赌协议条款被触发，根据协议上的赔偿方式和内容，可能引起公司实际控制人或控股股东回购股权、给予投资者现金赔偿的情况。针对以上问题，AI财经社联系伊美尔，但截至发稿对方并未对此做出回应。

在2021年提交招股书前，鼎晖投资、瑞胜顺联、愉悦资本等资本机构再次投资了伊美尔。四川天府健康产业研究院首席专家孟立联对AI财经社表示，医美是资本逐鹿的战场，伊美尔追求上市有必然性。同时他认为，医美整形如果专注于整形，并且拥有自己关键的技术、核心产品和价值服务，前景是非常可观的，并以此形成自己的行业地位，在整个产业链当中就会拥有话语权；但对于伊美尔而言，它是否能拥有独有的、有市场潜力的技术、产品和服务，还值得观察。

图/视觉中国

最受关注的注射诊疗，毛利率最低

伊美尔主要为消费者提供非手术诊疗和医疗美容手术诊疗两种业务。其中非手术诊疗的服务内容包括两类：一类是玻尿酸、肉毒素等注射诊疗；一类则是热玛吉、激光、射频等能量诊疗。手术诊疗则包括了吸脂、割双眼皮、丰胸、隆鼻等传统整形手术项目。

伊美尔提出，医疗美容非手术诊疗相对更容易实现标准化和安全质量的可控性，具有可复制性。因此，该项业务是伊美尔的战略发展重点，也是其主要营收来源。2018年至2020年，非手术诊疗为伊美尔带来的收入，占其总营收比例都在70%以上。

目前整形医美当中，受众对注射类医美项目接受程度更高，复购率也更高。打玻尿酸、注射水光针等项目成为了消费者普遍消费的项目。新氧发布的《2020中国女性医美消费趋势报告》指出，2020年，非手术类型的轻医美受到了消费者更多的欢迎，其中增速最快的是与护肤相关的医美项目，同比增长近四成，成为爆品。

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