国盛证券：维持璞泰来(603659.SH)“增持”评级 负极、隔膜业务业绩齐升

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，预计璞泰来(603659.SH)2021-23年三年实现收入85.2/121.3/189.3亿元，实现归母净利润15.7/22.6/31.1亿元，对应估值65.8/45.7/33.3倍，维持“增持”评级。

国盛证券主要观点如下：

公司2021上半年业绩实现高增，盈利能力显著改善。2021年上半年，公司实现营业收入39.23亿元，同比增长107.82%;实现归母净利润7.75亿元，同比增长294%;实现扣非归母净利润7.16亿元，同比增长308.4%。报告期内，公司实现毛利率36.99%，同比提升6.37pcts;实现净利率19.78%，同比提升8.52pcts;公司通过提高关键环节和材料的自供比例及提升管理效率，实现了对总成本的良好控制，盈利能力显著改善，达到近三年最高水平。

市场需求向好，动力类负极出货占比快速提升;石墨化自供比例进一步提升，一体化布局优势明显。2021年上半年，负极材料实现出货量45246吨，同比增长103.57%;实现主营收入24.54亿元，同比增长79.46%;平均单吨售价为5.42万元，同比降低0.73万元/吨，主要系公司战略性提升市场份额，动力类负极材料出货量占比提升导致。截至2021年6月30日，公司石墨化产能6.5万吨，随着内蒙古二期5万吨产能下半年建成投产，年底石墨化总产能有望超12万吨，公司石墨化自供比例进一步提升。在外部石墨化产能紧缺，外协加工成本上涨的情况下，公司负极一体化布局优势明显，生产成本相对可控。

隔膜业务完成大客户导入，公司产能积极扩张，PVDF等涂覆材料稳定自供。2021年上半年，涂覆隔膜及加工出货量7.98亿平米，同比增长264.05%;实现主营收入(含基膜)8.95亿元，同比增长217.73%。涂覆隔膜业务方面，公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商，2021年H1出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%，同比增长2.12pcts。在报告期成功完成大客户导入，国际客户认证也取得了积极进展。公司正加大扩产，计划在2022年和2025年分别形成超过40亿㎡及60亿㎡的隔膜涂覆产能。基膜业务方面，公司已具备5μm超薄膜生产能力，一期4亿㎡项目启动建设。配套涂覆材料方面，公司收购东阳光60%股权，四川茵地乐29.89%股权，形成PVDF和粘接剂改性PAA的稳定自供能力。

风险提示：新能源车行业发展不及预期;公司产能扩张不及预期。

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