云从科技流血上市，AI行业“钱”途未卜？
继2021年7月成功通过上市委员会审议后，AI独角兽云从科技再次站在了聚光灯下。
4月6日，中国证监会同意云从科技在科创板上市的注册申请。自2021年8月提交注册申请以来，云从科技在度过了八个月的等待期后，距离成功叩开资本市场的大门仅一步之遥。
云从科技与旷视科技、依图科技和商汤科技并称为AI“四小龙”，尽管AI“四小龙”的名号足够响亮，但上市之路却是一波三折：
依图科技申请科创板上市期间，审议被两度终止，最终宣告上市失败；
旷视科技虽然成功通过上市委员会审议并且提交了注册申请，但目前其注册申请却处于中止状态；
在通过上市委员会审议之前，云从科技经历了两轮问询，审议一度被中止；
即使是号称AI“四小龙”一哥的商汤科技，也曾因遭遇美国制裁而不得不暂停上市计划。
AI“四小龙”上市之路并不顺遂的另一面是，AI企业普遍存在着“高估值、高研发、高亏损”的情况，同时还面临着技术、产品商业化不及预期的困局。营收规模与企业估值无法匹配，成为AI企业上市困难的主要原因。
AI企业为什么执着于上市？AI行业观察者董健（化名）曾向「探客深科技」表示，AI企业研发投入很高，如果一直无法上市，加上持续亏损带来的资金压力，一旦投资方丧失信心，那么AI企业将直面全局崩塌的风险，“满盘皆输，没有赢家”。
事实上，缓解资金压力也是云从科技谋求上市的目的之一。
在云从科技提交给上交所的招股书中，其阐述了所筹集资金的主要用途：拟融资37.5亿元，计划向人机协同操作系统升级项目投资8.1亿元、向轻舟系统生态建设项目投资8.3亿元、向人工智能解决方案综合服务生态项目投资14.1亿元、补充流动资金6.9亿元。
但成功上市并不能一劳永逸。在资本市场上，利润至上仍是投资者秉持的第一要义，而投资者也不可能一直为持续亏损的AI企业“买单”。
以同样在科创板上市的AI企业格灵深瞳为例，截至其上市首日A股收盘，格灵深瞳的股价最终较39.49元的发行价跌去5.14%至37.46元，总市值为69.29亿元，上市首日便遭遇破发。截至4月20日A股收盘，格灵深瞳的股价仅剩25.34元，总市值为46.87亿元，较上市首日总市值跌去了32.36%。
AI从业者许益（化名）认为，AI企业不被资本市场所看好的深层次原因在于AI行业竞争激烈，后期需要不断投入研发，短时间内既无法盈利也无法消除亏损持续扩大的风险。
“对于投资者而言，AI企业算不上是一个完美的投资标的。”许益说。
如果最终顺利上市，云从科技还能重新建立起投资者对于AI企业的信心吗？
1、烧钱仍是主旋律
云从科技是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业。
根据招股书，2018-2020年，云从科技的总营收分别为4.84亿元、8.07亿元和7.55亿元，同一时期的净亏损分别为2.00亿元、17.63亿元和7.2亿元，扣除非经常损益之后的净亏损分别为2.11亿元、4.64亿元和6.77亿元。
许益向「探客深科技」表示，长期亏损是阻碍云从科技上市最大的绊脚石，而研发投入则是导致云从科技长期亏损的重要原因。
云从科技的核心技术包括跨镜追踪（ReID）、3D结构光人脸识别、双层异构深度神经网络和对抗性神经网络技术等，但技术体系的打造离不开巨额研发投入。
招股书显示，2018-2020年，云从科技的研发投入分别是1.5亿元、4.5亿元和5.8亿元，占总营收的比例分别是30.61%、56.25%和76.59%，呈现出逐年上升的态势。
进入2021年后，云从科技的亏损情况依旧没有得到有效改善。在招股书中，云从科技对2021年上半年的经营状况进行了初步测算，根据测算结果，2021年1-6月，营收预计为3.5-3.89亿元，同比预计上升58.40%-76.05%，而净亏损预计为3.7-3.53亿元。
具体来看，目前云从科技的主要业务分为人机协同操作系统业务和人工智能解决方案业务两大板块。
其中，人工智能解决方案业务是云从科技的主要收入来源，2018-2020年，人工智能解决方案业务收入分别为4.52亿元、5.97亿元和5.15亿元，占总营收的比例分别为93.3%、74.0%和68.2%。
人工智能解决方案业务肩扛营收大旗，但由于毛利率处于较低水平，成为云从科技陷入亏损泥沼的另一原因。
根据招股书，2018-2020年，人工智能解决方案业务毛利率为17.8%、23.4%和28.2%，相比之下，依图科技、寒武纪、旷视科技等AI企业的人工智能解决方案相关业务的毛利率普遍在50%以上。
或许云从科技也意识到了毛利率偏低的人工智能解决方案业务对于整体经营状况提升有限，于是转而扶持毛利率较高的人机协同操作系统业务。
招股书显示，2018-2020年，人机协同操作系统业务收入分别为0.31亿元、1.83亿元和2.37亿元，占总营收的比例分别为6.4%、22.7%和31.4%，其收入和收入占比均不断提升。同一时期，该项业务的毛利率分别为75.6%、89.3%和75.9%，远远高出人工智能解决方案业务的毛利率。
由于人机协同操作系统业务的毛利率一直处于高位，从而带动了云从科技综合毛利率的提升，2018-2020年，其综合毛利率分别为21.7%、40.9%和43.5%，呈现出持续抬高的趋势。
云从科技的两大业务板块相互协同，使其在智慧金融、智慧治理、智慧出行和智慧商业四大领域逐步实现落地，其中，智慧治理领域所贡献的收入已占据总营收的半数以上，2018-2020年，该领域收入占总营收的比例分别为75.3%、58.1%和57.5%。
在许益看来，云从科技的营收规模有增长，综合毛利率稳中有升，或将利于其登陆资本市场后重新建立起投资者对于AI企业的信心。
值得注意的是，云从科技在招股书中也对未来五年（2021年-2025年）的经营状况进行了预测，根据预测结果，云从科技的总营收将分别达到12.01亿元、19.10亿元、25.42亿元、32.59亿元和40.64亿元，复合增长率为35.64%，而实现扭亏为盈的时间节点为2025年。
换言之，烧钱仍是云从科技未来几年内的主旋律。
2、差异化发展是重中之重
云从科技流血上市并非个例。在AI行业，长期亏损已成为常态，而抓紧时间上市也已成为趋势。
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