华安证券：华熙生物（688363.SH）“技术嫁接”浇灌“HA乔木”茁壮成长，首予“买入”评级

　　智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，华熙生物（688363.SH）“技术嫁接”浇灌“HA乔木”茁壮成长。预计公司2021~2023年EPS分别为1.69/2.22/2.84元/股，对应当前股价PE分别为165、125、98倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　华安证券指出，公司依托两大技术平台，多点布局HA业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。

　　华安证券主要观点如下：

　　技术为先：研发筑基嫁接优质赛道，品牌塑造水到渠成

　　“酒香不怕巷子深”的前提是“酒酿得好”，再以香味远飘以吸引客户。因此，在“产品技术研发”与“销售渠道铺开”的打造上，华熙的发展更像是先打造具备竞争优势的技术壁垒，即“微生物发酵+交联”两大技术平台。对于在护肤品、医美终端产品及功能性食品领域的业务拓展，华安证券认为更像是通过“技术嫁接”实现业务的“传承”——选择想做且能做的板块，实现业绩贡献更多元且确定性强。“原料+终端+护肤+食品”的新老业务在业绩贡献的排布上实现“短期与中长期”相应结合的分配。对于品牌的塑造则是借力各细分业务的协同效应水到渠成，让公司标签从直接的HA--间接的HA标签--超越的HA。

　　技术嫁接一：终端产品+打通上下游

　　公司以技术起家，(1)国内最早采用发酵法进行HA原料生产的企业，结合酶切法，公司的产率更高和HA分子量更广，产品质量受到国际认可。基于此，公司HA原料销量全球第一，远高于其他企业，玻尿酸原料龙头地位稳固。(2)公司“梯度3D交联”技术解决了透明质酸定向交联、有效交联(非悬垂修饰)及交联度精准控制的三大技术难题，开发了多个玻尿酸填充剂、骨科、眼科及其他终端管线产品。截至2021年6月，公司是国内获得NMPA批文最多的透明质酸软组织填充剂企业，随着国内医美市场进入严监管，公司资质壁垒逐渐凸显。

　　技术嫁接二：护肤品+差异化

　　由于公司独特的酶切技术能够精准控制分子量，大量生产寡聚HA，因此公司推出了富含寡聚HA的次抛原液，实现肌底补水，与行业中的其他护肤产品差异化竞争。同时，在技术的基础上，公司逐渐加大品牌建设，实现了护肤品业务的高速增长，2016-2020年功能性护肤品销售额复合增速为114%，预计随着公司品牌声量的提升，触及更多消费者，功能性护肤业务保持较快增长。

　　技术嫁接三：功能性食品+先行者

　　中国功能性食品处于发展初期，目前以保健食品为主，对标比较成熟的日本市场，2018年日本功能性食品市场规模达到1975亿日元，增速为15%，高于保健食品市场的5%，因此预计中国功能性食品市场具有较大增长空间。公司作为食品级HA的生产商，积极推动HA作为普通食品添加剂获批并抢先推出了多品类的功能性食品，抢占消费者心智;同时公司与营养代餐著名品牌Wonderlab合作推出玻尿酸软糖，加速市场教育，预计公司功能性食品业务快速放量。

　　风险提示：HA原料竞争加剧风险;润致等医美终端产品销售不及预期的风险;护肤品行业竞争激烈，品牌建设不及预期的风险;功能性食品市场教育进展不及预期等。

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