“基金赚钱、基民亏钱”，全是基民的错？

截至2022年3月末，我国公募基金投资者数量达5.41亿，其中，权益类基金（股票型基金和混合型基金）投资者达1.85亿。

当公募基金走入老百姓的理财生活，“基金赚钱、基民亏钱”这个行业老问题也就愈发重要：若多数基民不能从基金投资中获得真金白银的收益，基金行业也不可能持续发展壮大。

全是基民的错？

就2022年一季度而言，绝大多数基民都是亏钱的，因为基金也在亏钱。数据显示，2022年一季度主动权益型基金跌幅中位数17.76%，主打稳健投资的“固收+”产品平均下跌3.07%，一向以稳健著称的银行理财也屡现破净。

基金亏钱导致基民亏钱，这是正常的，我们想要讨论的是“基金赚钱、基民亏钱”的反常现象。

数据显示，2006-2020年的15年间，偏股型基金指数累计涨幅1295%，年化收益率超过19%，但基金业协会数据表明，截至2018年，自投资基金以来盈利的客户仅占41.2%。偏股型基金的长期年化收益高达19%，但近60%的基民自投资以来却是亏钱的。这一反常现象便是被广泛讨论的“基金赚钱、基民亏钱”。

问题是清晰的，但在讨论解题思路时，很多人都指向了投资者教育，潜台词是只要投资者能够树立正确的投资观念，这个问题便能有效解决。归根结底，这是把锅推给了投资者的不成熟和不理性。

据景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金携手中国证券报发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》显示，基民盈利水平与持仓时长高度正相关。数据显示，持仓时长小于3个月的基民平均收益率为负，盈利人数占比仅为39.1%；另一个极端则是，若持仓时间超过十年，基民的平均收益率高达117.38%，盈利人数占比达到98.41%。

据此，报告得出一个公式：基民投基收益=基金损益+基民行为损益。拉长时间，基金损益为正，在这个意义上，基民亏钱是其错误投资行为的恶果。

单看逻辑推导似乎是成立的，但把锅甩给基民的非理性无助于问题的解决。举例来说，在讨论青少年游戏沉迷问题时，所有原因都可或多或少归结为“青少年缺乏自制力”，但仅仅呼吁青少年提高自制力并不能从根本上解决问题。

同样的，为有效解决“基金赚钱、基民亏钱”的难题，仅仅呼吁基民长期持有是远远不够的。

基金公司和销售机构该负什么责任？

基金公司被广为诟病的一点是“牛市高点发基金”，充分利用基民追涨杀跌的人性弱点，发行规模上去了，基民成了高位接盘者；基金销售平台被诟病的则是“什么热卖什么”，喜欢按照近期业绩排名向基民推荐基金，冠军基金大卖，基民却常常高位被套。

背后的原因是典型的利益导向，源于收入层面的“屁股决定脑袋”。

基金公司和销售机构的收入来源主要有两块：交易环节的申（认）购赎回费，保有环节的基金管理费和销售服务费。申（认）购赎回费与交易规模正相关，主要由基金销售机构收取；基金管理费与基金保有量和结构正相关，在基金公司和基金销售机构之间进行分成；销售服务费主要针对后端收费产品，由销售机构收取，与保有量正相关。

2021年，我国公募基金行业管理费总收入达1426亿元，同比增长52.0%；其中，非货币基金管理费收入达1182亿元，同比增长61.8%。从分成结构上看，28.6%的管理费以尾随佣金的形式返还基金销售机构，剩余部分成为基金公司落袋的管理费收入。

从收费性质上看，无论是交易环节的申（认）购赎回费还是保有环节的基金管理费，都只与规模相关，与基民赚钱亏钱无关。结果必然是，当基金规模与基民赚钱不能兼得时，基金公司和销售机构更重视规模，甚至会为了做大规模有意利用基民追涨杀跌的人性弱点，变相割韭菜。

典型做法如芯片大火后发芯片基金、新能源大火后发新能源基金、消费大火后发消费基金、医药大火后发医药基金……当一个板块大火后，估值已处于高位，具有较大的向下调整压力，基民受诱导高位入局，最终被套是大概率事件。

在这个过程中，大火的板块通常能高位运行一段时间，基民会享受一段账面浮盈期，之后行情迅速逆转，账面浮盈变浮亏。一旦深度被套，基民会后悔自己没有在高点止盈，这种后悔心理会在其后续操作中得以体现，加剧其“把基金当股票炒”的错误行为。

就投资而言，买在低点是第一要务。只有买在低点，才能确保账户在较长时期内有账面浮盈，账面浮盈能帮助投资者更好地应对短期波动，从而实现长期持有；相应的，买在高点只会起到相反的效果，加剧投资者的短炒行为。而基金公司和销售机构基于规模最大化的种种操作，却常常让基民买在高点。

基金经理有没有责任？

这两年，市场兴起了一股基金经理“造神潮”，粉丝文化一度大行其道。好的一面是让优秀的基金经理得到追捧，良币驱逐劣币；不好的一面则是一旦基金经理出圈，就容易成为基金公司做大规模的工具，表现为不停地发新产品，无限制地扩大管理规模，全然不顾基金经理的最优管理上限。更有甚者，机构还会主动下场“造神”，借鉴娱乐明星打造人设的玩法，包装出一个又一个“明星基金经理”。

明星基金经理受市场追捧，大量资金蜂拥而入，推动其所管基金规模节节攀升。但规模本身对基金经理是一种“诅咒”，会极大地限制其发挥空间，也会实质性影响基金业绩，于是，追逐明星基金经理的基民再次成为造神运动的“受害者”。

投资界有句话叫“规模是业绩的敌人”，巴菲特和芒格常常拿这句话向持有人进行风险提示，提示他们要降低对伯克希尔股票的收益率预期。一个重要的原因就是当规模太大时，基金经理可选择的投资范围就大大缩窄了。

对一只基金来说，若看好一只股票，持仓5%以上才有意义。对于一只总规模500亿的基金，5%的持仓对应25亿的市值。对于自由流通市值小于250亿元的股票，25亿市值占比已超过10%，交易本身会对股价产生重大影响，交易操作会有诸多不便。对这些大基金而言，只适合在自由流通市值大于250亿元的个股中进行选择，而当前A股上市公司中自由流通市值超过250亿的公司仅有212家。

换句话说，总规模超过500亿的公募基金，A股可选的投资标的只有200多只，剔除中长期前景不好的传统行业龙头后，实际的可选标的要少得多。可选标的的限制，自然会影响基金业绩。

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