广发证券：A股盈利寻底 利润率再向上游聚拢

智通财经APP获悉，广发证券发布A股21年报22一季报深度分析报告称，A股盈利进入下行区间，本轮表观“盈利底”或在中报。ROE继续下行，资源盈利能力高位抬升，制造业盈利能力相对韧劲，同时筹资现金流回升，对冲经营现金流下行。企业产能扩张周期也将步入“下半场”，行业结构亮点在上游资源、可选消费、高端制造。

A股盈利进入下行区间，本轮表观“盈利底”或在中报。A股非金融一季报利润增速8.09%(21年报24.24%)，上游资源利润贡献扩张，中游制造基本持平，下游消费利润贡献收敛。预计A股剔金融全年利润同比增速4%，中报大概率见底。

ROE继续下行，资源盈利能力高位抬升，制造业盈利能力相对韧劲。A股剔除金融一季报ROE（TTM）下行到8.08%。成本端压力导致毛利率继续下行，中游制造能将成本压力传导出去，下游消费主要承压。周转率如期回落并将继续下行。信用需求不足，杠杆率持续回落。ROE确认进入下行区间，但制造业的盈利能力（利润率）仍有韧劲。

筹资现金流回升，对冲经营现金流下行。一季度现金流边际改善：经营现金流回落，但筹资现金流明显回升，尤其是制造和消费行业。

产能周期“下半场”，如何寻找“新方向”？2020年底以来持续提示产能扩张周期启动，22年A股进入盈利“下行期”，而企业产能扩张周期也将步入“下半场”。22年A股将从“供需缺口”转向结构性“供给过剩”，建议关注：（1）上游资源/材料“供需缺口”延续（煤炭/有色/化工）；（2）中游制造引领经济发展“新动能”（新能源链的光伏和储能）；（3）下游必需消费逆势“供给收缩”（养殖业/非白酒）。

成长股：过度资本开支拖累盈利能力。创业板一季报收入增速小幅回落，利润增速转负，但ROE继续高位韧劲。创业板细分行业中，大多数行业的利润增速均不同程度回落。过度的资本开支导致周转率回落，拖累创业板盈利能力。科创板的收入/利润增速高位回升，但过度资本开支（周转率大幅回落）也已对ROE形成约束。

行业比较：结构亮点在上游资源、可选消费、高端制造。1.上游资源：供给约束支撑高周转与高毛利，ROE接近10年以来新高，22年盈利预测上修（煤炭/工业金属）。2.中游材料&制造：依然是高成本与低需求的双重挤压，通过提前屯库、收缩产能、积极筹资来化解（农化制品/光伏设备/专用设备/玻璃玻纤）。3.TMT及新兴产业链：高景气预期驱动新兴赛道产能扩张与补库，供需缺口延续（锂/硅料硅片）与供需共振的产能扩张（隔膜/电解液）。4.消费及服务业：疫情冲击必选消费需求，可选消费度过最差时刻（白电/小家电/酒店）。5.大金融：地产库存与杠杆率降至08年以来最低水平，负增长收敛；保险券商大幅下滑。

核心假设风险：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动。

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