智氪点评 | 当金龙鱼褪去光环

4月29日，金龙鱼发布2022年一季度财报。报告期内，公司实现营业收入565亿元，同比增长10.68%；而归属于上市公司股东的净利润仅1.1亿元，同比下降92.71%；扣除非经常性损益后的净利润则为8.3亿元，同比下降56.90%。

5月份开盘后的第一天，金龙鱼收跌7.98%，这家“油茅”已从去年高点的142元累计下跌超70%。

金龙鱼自上市后，市场一直给予厚望，市盈率（TTM）常年维持在60倍以上，风头一度超过“水茅”农夫山泉与“酱油茅”海天味业。然而，金龙鱼却一直未能交出一份满意的答卷。

图1：金龙鱼PE（TTM） 资料来源：Wind、36氪整理

在3月份金龙鱼公布的2021年年报中，金龙鱼的业绩就已显颓势。公司全年实现营业收入2262.25亿元，同比增长16.06%,但归母扣非净利润却接近腰斩，同比下跌43.17%。

当然，金龙鱼净利润的大幅度下滑确实有客观因素存在。疫情以来，大宗商品的大幅度上涨，而金龙鱼的成本结构中，大豆等原材料成本占比高达90%。

2021年大豆现货价格涨幅高达17%，2022年初，受俄乌冲突的影响，大豆价格继续上涨超10%。

原材料价格飞涨下，金龙鱼只能采取提价策略以缓解成本压力，但效果并不显著。

2021年金龙鱼各类产品销量下降3.7%，营业收入增长 16%，但营业成本涨幅却高达19.75%，这使得金龙鱼当年的毛利率从2020年的11%下降至8.18%，进一步又下降至2022年一季度的7.15%。

对巅峰时期净利率只有3.5%的金龙鱼来说，毛利率约3个百分点的降幅，已经足以对公司的盈利能力产生重大影响。

实际上，原材料价格上涨毕竟只是短期影响因素，真正对金龙鱼股价造成重大打击的，是公司因提价困难而反映出的估值逻辑的变化。

此前，金龙鱼一直是资本市场眼中有品牌护城河、能穿越时间周期的优质价值股。然而，与海天味业、农夫山泉等价值股坚挺的业绩表现行成鲜明对比，金龙鱼脆弱的盈利能力无疑打破了很多投资者的幻想。

图2：金龙鱼毛利率与净利率表现 资料来源：Wind、36氪整理

食用油作为必选消费品，产品本就同质化严重，行业竞争激烈。而金龙鱼在售价端相对弱势的表现，表明公司的品牌效应也许并没有想象中那么强大。

一旦估值逻辑发生变化，恐怕金龙鱼市值的巅峰，可能永远要停留在2021年了。

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