空气炸锅因疫出圈，比依股份如何突破代工局与网红局？
疫情之下，“宅经济”市场需求旺盛，空气炸锅作为“宅经济”中的明星产品需求持续旺盛。
2月18日，“空气炸锅第一股”比依股份（603215.SH）登陆上交所，引起了二级市场的广泛关注，一经上市便收获6连板。
比依股份于4月20日发布首份年报，9天后发布2022年一季报，向资本市场交出第一份答卷。
财报显示，比依股份2021年及2022年Q1的营收增速分别为40.43%和13.45%，同期净利润增速为13.15%和11.31%，营收和净利增速均出现下滑。
截至5月9日，比依股份股价报收18.25元/股，收涨2.76%。相对上市时高点跌去37.07%。
在「不二研究」看来，比依股份业绩增长强劲，但在这份强劲背后，营收与净利润增速已失衡，盈利能力不断下降；以代工为主的比依股份对原材料价格上涨抵抗能力弱，自有品牌发展难有起色，盈利困境待解。
尽管空气炸锅因疫情“出圈”，若浪潮退去，比依股份能继续靠单一产品获取投资者青睐吗？
业绩失衡，盈利待解
据比依股份财报显示，2020年-2022年Q1其营收分比为11.63亿元，16.34亿元，3.68亿元，分别同比增长57.18%，40.43%，13.45%；同期，比依股份净利润为1.06亿元，1.20亿元，0.25亿元，分别同比增长67.67%，13.15%，11.31%。
比依股份的业绩增速在2020年达到峰值后开始失衡，营收增速明显高于净利润增速。
若从扣除非经常性损益后归母净利润角度看，失衡更为明显，据比依股份财报显示，2020-2022年Q1，其扣非后归母净利润分别为1.02亿元，1.11亿元，0.20亿元，分别同比增长29.38%，9.22%，-9.21%。
比依股份的扣非后归母净利润增速显著低于营收增速，其盈利能力问题逐渐凸显。据比依股份财报显示，2020-2022年Q1其取得的毛利分别为2.45亿元，2.52亿元，0.48亿元，对应毛利率分别为21.09%，15.39%，12.92%。
比依股份的毛利率下降趋势明显，若与同为小家电行业的小熊电器和苏泊尔相比，比依股份毛利率与其仍有较大差距，据小熊电器和苏泊尔财报显示，2020-2022年Q1，小熊电器毛利率分别为32.43%，32.78%，37.17%；同期，苏泊尔的毛利率分别为26.42%，23.00%，25.36%。显然，比依股份的毛利率低于小熊电器和苏泊尔。
在「不二研究」看来，比依股份的盈利能力困境已成，细究其原因，比依股份以代工出口为主的经营模式难辞其咎，代工出口模式对原材料和汇率波动的敏感性是比依股份毛利率下降绕不开的一环。
成也代工，败也代工
2001年，闻继望于浙江余姚创立了比依股份，在经历了多条赛道的摸索后。闻继望意识到“一米宽，百米深”的发展模式更加适合民营企业，于是开始深耕炸锅行业，立志“用一辈子的时间，做一口能用一辈子的好锅”。
2012年，比依股份成长为全球最大的油炸锅生产基地，2014年开始启动空气炸锅研发，并在一年后成功推向市场，此后开启为全球多个头部小家电品牌代工生产以空气炸锅为主的厨房加热器具的道路。
据比依股份年报显示，比依股份主要产品包括空气炸锅、空气烤箱、油炸锅，三者所产生收入分别占其营收比例为63.74%，15.24%，13.70%。
从业务模式看，比依股份绝大部分业绩来源于代工出口，据其招股说明书显示，比依股份业务模式分为ODM、OEM、OBM三种。其中，ODM为公司根据客户需求进行产品研发、设计、出样及生产交付，OEM为公司根据客户提供的设计图纸实施产品生产及交付，OBM则为自有品牌产品生产与销售。
据其招股书显示，2021年上半年比依股份ODM、OEM、OBM所厂商收入占其总收入比例分别为86.03%，13.50%，0.47%；ODM和OEM共占99.53%。
2021年虽未披露全年ODM/OEM业绩，但其年报中写明“目前ODM/OEM业务为公司的主要业务模式，自主品牌尚处于发展初期。”且年报中显示2021年比依股份与飞利浦合作进一步深化，飞利浦所产生的销售金额增长至4.04亿元。显然，比依股份是以代工为其主要业绩来源。
而从海内外业绩占比角度看，比依股份则以出口为主，据其年报显示，比依股份2021年外销占主营业务收入的94.81%，内销占公司主营业务收入的5.19%。
以代工出口为主的业务模式为比依股份带来了高速增长的营收，但是对应的，代工出口模式所带来的难题也是显而易见的。
首先，以代工出口为主的模式意味着比依股份在议价能力上较弱，对于原材料价格变动非常敏感，毛利率受原材料成本影响大。据比依股份财报显示，2019-2021年起直接材料成本占其主营业务成本比例均超74%，而招股书说明书对于毛利率变化的解释中原材料价格的变化为其重要原因。
其次，以代工出口为主的模式也意味着比依股份容易存在大客户依赖的情况，据比依股份招股书显示，2018-2021H1，比依股份前五大客户业绩占其营收比例分别为40.48%，42.68%，46.61%，51.65%。
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