智氪 · 北交所 | 背靠中石化，「卖艺又卖身」，能源切换下齐鲁华信负重前行
能源“切换频道”，几家欢喜几家愁。
随着碳达峰、碳中和“3060”目标的提出，我国开启能源切换时代，由于新能源对传统能源的逐步替代，新能源产业成为“新宠儿”，油气相关资本开支随之减少，传统能源存量市场遭受侵蚀，增量市场前景相对黯淡。
齐鲁华信（证券代码：830832.BJ）身处传统能源的配套行业，主营催化剂分子筛。自去年11月平移至北交所后，其股价一路震荡回落，甚至于4月21日后连续出现直线下滑。
究其原因，主要源于齐鲁华信4月20日晚间所披露2021年年报显示，其2021年全年实现营收为5.8亿元，同比增长4.34%；归母净利润为0.61亿元，同比下降4.66%。
可以明显看到，齐鲁华信业绩增速乏力，且增收不增利。那么，为何会出现这样的尴尬局面？齐鲁华信本身还存有哪些利空？
齐鲁华信股价走势 数据来源：wind，36氪整理
1.能源切换拖累下游，业绩增长疲软
主营业务方面，齐鲁华信主要产品是应用于石油化工催化、环保催化和煤化工催化的催化剂分子筛，其中，石油化工催化分子筛主要用作提高汽油辛烷值的催化剂或助剂，使汽油热值更高更耐烧，抗爆性能更好；环保催化分子筛广泛用于汽车尾气治理装置中，对氮氧化物有较好的净化作用，从而减少机动车尾气污染。
分子筛行业分类情况 数据来源：公司年报，36氪整理
回顾齐鲁华信近5年的业绩，可以明显看出，其业绩增速的分水岭显露于2018年。其中，2017-2018年其营收增速接近40%，归母净利润更是出现近90%的高增长；但2019开始连续3年的营收基本在5.7亿上下浮动，增速大幅下滑，仅有5%左右，甚至在2020年出现负增长。
具体到产品来看，近几年齐鲁华信的8成以上营收主要由两大板块贡献，其中，石油化工催化分子筛营收占比基本在50-65%之间，环保催化分子筛收入占比在20%左右。
近年来齐鲁华信业绩表现，单位：万元 数据来源：wind，36氪整理
究其原因，主要源于早年国家节能环保政策的大力推行，为打赢蓝天保卫战，炼油行业需加快工艺技术改造，提高油品标准。自全国全面供应符合国六标准的车用汽柴油后，能提升油品质量的加氢催化剂需求量持续增长。另外，实施国六排放标准迫使汽车尾气处理系统升级，用于柴油车尾气治理的分子筛产品需求出现爆发式增长。因此，齐鲁华信当时赶上了一波政策红利，业绩得到大幅增长。
但随着碳达峰、碳中和“3060”目标的提出，我国开始加速向新能源“切换频道”，未来5-10年将成为实现能源转型的重要窗口期。那对于齐鲁华信这类身处传统能源产业链的企业而言，其业绩增长势必会受到能源切换趋势的拖累。
一方面，短期来看，近年原油价格一路高歌猛进，ICE布油在今年3月初逼近140美元/桶，随后虽有一定回落，但仍居于历史高位，高油价导致上下游价差缩窄，在一定程度上抑制了炼油需求。
长期来看，新能源对传统能源的替代是一个漫长的过程，随着传统能源的逐步退出，炼油行业的景气度会有一定的回落。因此，无论长短期，催化剂分子筛作为炼油的配套行业，对石油化工催化分子筛产品需求势必随之减少。
另一方面，据中国汽车工业协会数据统计，近年我国新能源汽车销量大幅增长，尤其是去年四季度销量达136万辆，同比增速逾40%。可以明显看到，新能源汽车销量呈现爆发式，而新能源车大多零尾气排放零污染，那么汽车尾气治理类产品需求自然也会因此下滑。
因此，齐鲁华信的两大拳头产品（石油化工催化分子筛和环保催化分子筛）的需求下降导致业绩增长乏力自然不难解释了。
此外，原材料价格大幅上涨，也在一定程度上压缩其利润空间。齐鲁华信所用到的液碱等化工基础原料去年出现明显上涨，其中，液碱上涨32.78%、水玻璃上涨 16.51%、氢氧化铝上涨 17.08%。导致其毛利率出现明显下滑，已经从2020年的31.6%下降至2021年的25.71%。
疫情冲击，叠加外部风险，全球通胀警报再度拉响。预计在全球高通胀的背景下，短期内大宗商品价格仍将保持高位态势，同时需求恢复缓慢，那么处在产业链中游的齐鲁华信，其利润空间或将持续受到供需两端的挤压。
2.行业竞争激烈，公司所处地位不利
从竞争格局来看，目前全球分子筛行业的集中度较高，据中商产业研究院统计，霍尼韦尔UOP、阿科玛CECA、Zeochem、日本东曹、美国格瑞斯等国际大型分子筛生产商占据了全球一半以上的市场份额。这些国际分子筛巨头入行时间较早，在技术水平、生产规模方面均具有优势，并且基本打通了产品的全产业链覆盖，综合实力自然不容小觑。
2018年全球主要分子筛生产商的产能与产量情况 数据来源：公司招股说明书，36氪整理
而我国起步较晚，一直扮演追赶者角色，叠加下游石油石化集中度高，“三桶油”等大型国企主导石油石化行业的特点，目前国内分子筛行业呈现外企、国企、民企“三足鼎立”的竞争格局。而催化剂分子筛处于分子筛行业的高端领域，由于技术难度较高、研发周期长和设备投入大，所以国内催化剂分子筛的生产应用基本集中于中石油、中石化等大型国企。
而且，中石化等大型国企所用到的催化剂分子筛是由其内部的车间或工厂进行生产，往往自给自足，一般在内部生产不足的情况下才会对外采购。再加上，此前相关技术运用基本局限于中石化内部体系，所以国内目前只有少量民营企业能够涉足催化剂分子筛领域。
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