三家全球顶级资管接连建仓赤子城科技(09911)背后：估值体系重塑(2)
流量变现模式十分单一，主要从B端赚钱，而增值服务模式可从用户端直接变现，且社交流量的黏性更高，变现效率和上限大幅上升。因此，业务模式转型之后价值量也有显著差异。而在2021年上半年中，赤子城的增值服务收入为8.10亿至8.40亿元，占公司总收入的比例已升至近80%。
参考国金证券的研报，其对赤子城的分部估值方式更贴合于体现赤子城的真实价值，相对更为客观。研报显示：预计赤子城2021-23年增值服务/流量变现业务收入分别为12.7/9.1、18.3/11.5、25.6/13.9亿元，预计2021-23年经调整EPS为0.32/0.47/0.6元。
国金证券对赤子城采取分部估值：对其增值服务采用单用户市值法，对其流量变现采用PE法，预计公司总业务的 2022年估值合计103亿港元，对应21年目标价10港元，给予“买入”评级。
(图源：国金证券研报)
之所以对增值服务采用单用户市值法，是因为赤子城的社交业务才刚刚打开局面，用户增长快，盈利化发展相对较缓，单用户市值法可更好体现用户增长的价值;若以PE估值法，则会因为商业化未跟上用户增长速度，而大幅低估公司的真实价值。
基于以上估值逻辑，赤子城当前市值较公司真实价值仍有一倍成长空间是大概率事件。
若与同行业中模式类似的企业相比，则会发现赤子城的成长空间其实更为宽广。智通财经APP了解到，美股上市公司MatchGroup(MTCH.US)与赤子城科技的市场方向和业务打法类似，同样以产品矩阵开拓全球陌生人社交市场，这意味着基于MatchGroup的估值框架估值将更合理地体现赤子城的真实价值。
而市场对于Match Group的估值采用PS估值法，这是因为市场考虑到MatchGroup全球化布局的成长性，一旦公司的货币化成熟，收入便能稳定转化为盈利，因此以与收入关联度更高的PS估值法作为估值标准。
所以，与Match Group模式如出一辙的赤子城，也可用PS估值法做参考。
据Wind数据显示，过去三年，MatchGroup的平均PS估值为11.4倍，最高为18倍。对比赤子城，其当前的市值仅约48亿港元，而Wind一致预期其2021年的收入为27.43亿港元，这意味着赤子城当前的市值对应2021年的PS倍数仅1.8倍，对应2022年39.47亿港元的一致性预期收入，PS仅1.25倍——远低于Match数倍，修复空间巨大。
随着市场对赤子城新的估值逻辑形成共识，公司价值有望随市场共识逐渐重估。而多家全球顶尖资产管理公司对赤子城的下注，便是吹响了这场价值重估的“冲锋号”。
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