市场预期急转直下，智能手机景气度还会回归吗？
一个企业的合理估值主要受以下几方面影响：
市场融资成本（主要受利率以及权益融资成本影响）；
行业景气度，长期成长性预期决定市场对行业的整体观感；
企业经营基本面和效率，决定企业在前两个因素之下的脱颖而出概率，也就决定了个体企业估值的溢价能力。
在实际研究时，我们又往往倚重于基本面分析，如我们在探讨小米的市值表现时，往往会侧重于企业利润留存，销售增长等等，以此来倒推市场定价。这就会使得我们对基本面的分析产生了“滞后性”，即过分拟合于以往历史，对未来前瞻性判断则往往不够充分。
在当下高通通胀周期内，消费者者习惯较之以往会发生明显偏移，这会部分行业造成严重冲击，一些企业损益表表现开始低于预期，市值收缩，但我们亦知企业估值的重要锚乃是成长性预期（如PEG指标），在此逻辑内：企业的估值拐点不仅要看当下损益表质量，更要看中长期行业景气的转折，是从此一蹶不振抑或是呈“V”字型走势，成长期的预期都在左右着估值能力。
在总结理论之后，我们选择将智能手机行业作为研究重点，理由为：当下市场人士对该行业呈现了两极化看法，悲观和跃跃欲试的“抄底者”共存，对拐点的需求旺盛，这就足够提起我们兴趣了。
过去几年中国智能手机厂商之所以可以保持较好的成长性主要依托于：
其一，中国移动互联网市场的广袤市场，这里有移动基站为代表的基础设施因素，亦与消费互联网服务多样性有关；
其二，出海运动，由于海内外智能手机发展周期不同，中国企业可以将中国先进经验和产能输出海外，印度，欧洲，东南亚等地区承接了中国手机厂商的“第二曲线”。
˙这也是中国典型的全球化布局的产业之一，尽管可能有朋友有异议。
那么当下市场是否发生了根本性扭转呢？
智能手机短期景气度缘何受冲击？
根据canalys数据，2022年Q2全球手机出货量同步下降9%，已经是连续两个季度下降，且都在10%左右幅度，这是一个行业景气度极为悲观的时刻。但我们需要强调的是，一年前也就是2021年中，市场仍然被乐观情绪所包裹，如IDC就曾预测经历2020年低点之后，2022年全球智能手机市场仍将会小幅增长，见下图
从2021年的正增长一直到2022年连续两季度大幅收缩，行业景气急转直下，尽管不同机构数据源以及分析模型可能略有偏差，但机构们对行业的预测几乎是全部失效的（几乎实际与预测完全相悖），从一个中性偏积极的预期改为悲观。
这是很令我们好奇的。
由于不同地域行业发展以及居民行为习惯各有不同，导致尽管全球市场在收缩，但有些区域理应是有着刚好表现的（追赶效应），但情况也并未发生。
根据Statista提供数据，我们整理了中东欧地区的智能手机渗透率，见下图
受基础设施滞后等因素影响，中东欧地区智能手机渗透率相对较低，中国5G手机渗透率都已经超过80%的情况下，2022年该地区智能手机全行业渗透率也多在80%以下。
不过也由于市场渗透率已经到了80%这一高点，也就意味着该地区智能手机增长将会遵守边际效应递减这一原则，在爱立信今年5月公布的中东欧地区的智能手机注册用户规模中也能找到此规律。
在经历将近十年高速增长之后，上图折线在2020年之后开始日趋变缓，呈现小幅上涨的局面，这一方面验证了中国手机厂商在2017年前后将此市场作为重点突破口时机之正确，另一方面让我们颇为不解的是，该地区智能手机注册用户仍在缓慢增长，以规律来看新入网手机与换机需求更迭，理论上该地区行业智能手机增长仍将有一定空间，理论上不应该如今年这般惨淡（各个机构报告，欧洲地区智能手机出货量呈现10%左右的收缩）。
这就需要再回顾该地区乃至全球市场在今年上半年所遭遇重大危机：俄乌战争与连续两年的超宽松货币政策相遇，能源价格与货币超发共同作用推高通货膨胀，全球主要国家CPI同比早已突破2%，逼近10%。
在此情况下，家庭就会提高储蓄率以应对前景不甚明朗的经济预期，且会降低非必需品消费，以应对不断上涨的能源价格。
上图我们也大致验证了我们的判断，左图为欧元区的家庭储蓄率情况，在2021年末之后该数字开始明显回升，右图则看到了随着核心通胀上行，消费者信心的垮塌式下行，且两组数据的拐点也表现了惊人的一致性。
如果说市场在2021上半年的乐观是基于行业发展的客观规律，从渗透率，增速以及市场潜力入手分析，但随着2022年国际地缘政治以及供应链等因素影响，先前的预测走向就发生了偏转，这就使行业发生了逆转。
这也就使得智能手机行业在2022年必须要面临总规模收缩的风险，行业景气度下行，增速预期悲观，基于增速的各类模型开始下调（如市盈率，市销率等等），行业士气比较消沉。其实在此轮调整中，并非仅针对智能手机，非耐用品市场均得到不同程度的总需求收缩（如燃油车，物流等行业），在大环境大周期面前几乎无人可以幸免。
中国市场尽管无高通胀压力，但宏观经济预期的悲观已传导至居民决策行为，如定期存款占比超过活期存款，储蓄率上升，M1增长弱于M2，居民捂紧钱包，自然就反馈在社会零售消费，于是今年中国内需出现严重不足，当然中国智能手机行业也可谓是惨淡经营（IDC曾发布中国Q2中国智能手机市场将出现14.7%的同步下行），从某种程度上说全球智能手机的景气度与非耐用品零售又密切相关。
在此我们就可以对当下全球智能手机市场的现状做如下总结：
其一，在边际效应递减这一原理下，总规模增长变缓是大概率事件，但有今日之局面乃是更多掺杂了外部因素剧烈变动这一客观原因；
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