“红利三剑客”硬核测评

从最近的一期全市场指数收益率排行榜 （ 截止2022年7月5日 ） 的表现来看 ， “ 红利三剑客 ” ： 消费红利 、 红利低波 、 红利潜力 ， 三者的表现都是排在前列的 ：

“ 红利三剑客 ” 之消费红利：

我关注消费红利这个指数比较早 ， 甚至给它起了一个 “ 最强王者 ” 的称号 ， 当初给它起这个称号 ， 主要是基于指数历史全收益的表现非常亮眼 ， 2022年由于众所周知的原因 ， 消费赛道的盈利能力有所下滑 ， 尤其是企业营销渠道侧重于线下门店的 ， 经营上会受到一些影响 ， 但是消费红利的长期投资价值还是非常突出 ， 有必要好好关注 。

从赛道上来划分 ， 大消费行业分为主要消费和可选消费 ， 我们投资倾向于主要消费 ， 因为主要消费这条赛道好于可选消费 ， 对于一条赛道的优质程度 ， 我们主要看以下几点 ：

a.行业是否长期稳定增长

主要消费赛道的行业空间是跟随GDP稳定增长的 ， 居民的日常消费能力会随着收入的提高而稳定增长 ， 2021年全年中国社会消费品零售总额为 44.08 万亿元 ， 同比增长 12.5% ， 2021 年中国内地高端消费保持高增趋势 ， 根据贝恩公司报告 ， 2021 年中国境内奢侈品市场销售额实现 36%的增速 ， 达到近 4710 亿元人民币 ， 我国的巨大人口基数以及GDP的增长保证了大消费行业整体的行业增速不会低于GDP增速 ， 同时部分高端消费需求只会增速更快 。

b.行业内的企业能否建立品牌护城河

如果一个产品或者服务无法建立品牌护城河 ， 那么必然会陷入增长陷阱 ， 而消费品是最容易建立品牌护城河的 ， 对于一家企业来说 ， 品牌护城河是定价权的保障 ， 那么对于消费品而言是最容易建立品牌护城河的 ， 最容易建立差异化竞争 ， 是天生的好赛道 。

c.行业竞争格局是否好

对于消费品而言 ， 由于消费品是最容易建立品牌护城河的 ， 最容易建立差异化竞争 ， 那么在消费者心中一旦建立品牌心智后 ， 那么对于消费者而言 ， 可选的产品并不过 ， 通常在某一具体的细分领域 ， 消费品之间的竞争都是通过差异化来实现的 ， 竞争不会特别激烈 ， 比如高端白酒 ， 你能想到的一般都是茅五泸 ， 牛奶就是蒙牛伊利 ， 空调就是格力美的海尔 ， 榨菜就是涪陵榨菜 ， 酱油就是海天和千禾 ， 另外餐饮行业是天生的分散格局 ， 各个地区之间的市场是隔断的 ， 不同地区之间的餐饮门店是不构成直接竞争的 ， 对于全国化布局的餐饮龙头而言 ， 主要是通过曲奇模式的门店扩张来实现 ， 全国化的品牌企业又回到品牌护城河上来 ， 整体上来说 ， 对于可投资的消费品上市公司所处的行业 ， 竞争不会太激烈 ， 大部分是通过铺设门店来实现市场集中度的提升 ， 吃掉的都是路边小店的份额 ， 不会引起激烈的竞争 。

d.行业是否是高资本开支

如果一个行业需要不断地资本开支才能盈利 ， 那么肯定不是一个好赛道 ， 对于股东而言 ， 需要的是自由现金流而不是一大堆的设备 ， 像房地产那样 ， 开发商出售楼盘回笼资金后 ， 每年基本上会用大部分资金再用来拿地 ， 房地产行业的自由现金流很差 ， 进入 “ 拿地-出售楼盘回收资金-拿地-出售楼盘回收资金-拿地 ” 的模式 ， 这两年很多房地产企业陷入流动性危机 往往都是以前激进拿地的后果 ， 一旦市场流动性收紧 ， 这种高杠杆 、 高资本开支模式就出现危机 ， 对于大消费赛道而言就不存在高资本开支 。

e.行业内企业是否赚的真金白银

大消费赛道的企业面对的客户通常都是C端的 ， 没有太多的应收账款 ， 同时前面说过 ， 行业没有高资本开支 ， 自由现金流情况比较好 ， 大部分企业赚的是真金白银

f.行业内企业的增长路径是否清晰

对于全国化的消费品公司而言 ， 主要是通过曲奇模式的门店扩张来实现 ， 曲奇模式主要指的是连锁模式 ， 比如绝味食品 、 海底捞等等品牌 ， 通过门店的铺设来实现扩张 ， 只要单店盈利模式能够跑通 ， 就能够快速地在全国化进行推开 ， 跑马圈地完成卡位 ， 比如梦百合这两年的国内门店快速扩张就是建立自主品牌的战略布局 ， 线上渠道的增长很容易见顶 ， 随着流量越来越贵 ， 线下渠道的重要性在提升 ， 而线下渠道除了零食 、 日用品的商超渠道外 ， 对于侧重体验的消费品而言 ， 连锁扩张模式几乎是唯一的增长路径 。

说回消费红利指数 ， 我们首先看看消费红利的指数编制规则 ：

样本空间 ：

中证行业红利指数的样本空间由满足以下条件的沪深 A 股构成 ：
（ 1 ） 过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0 ；
（ 2 ） 过去一年内日均总市值排名在全部 A 股的前 90% ；
（ 3 ） 过去一年内日均成交金额排名在全部 A 股的前 90%

注 ： 内容来自中证指数官网

简单说就是过去两年都有现金分红并且流动性不能太差

选样方法 ：

对样本空间内股票 ， 计算其过去两年的平均税后现金股息率 ， 并在行业内由高到低降序排名 ， 选取排名在前 30 名的股票 ，

加权方式 ： 股息率加权

前十大权重 ：

注 ： 图片来自中证指数官网 （ 截止2022年9月8日 ）

不知道大家有没有发现问题所在 ， 大家耳熟能详的贵州茅台 、 五粮液 、 海天味业这些消费赛道的热门股都不在消费红利的前十大权重股里面 ， 这也是消费红利的特殊之处所在 ， 消费红利的历史表现不错主要还是靠策略取胜的 。

消费红利的前十大权重挑选的不是最优质的那批 ， 但是策略的长期收益也不差 ， 而且相对于中证白酒这类高收益指数而言 ， 波动更小 ， 而且SmartBeta指数自带自我进化功能 ， 通过调仓换股可以把估值较高的成分股替换掉来降低指数整体估值 ， 虽然21年的调仓后估值仍然偏高 ， 但是20年的调仓还是很成功的 ， 剔除了当时很多高估值得白酒股 ， 消费红利从2020年12月14日调仓后的表现如下 ：

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