中升控股（00881）中期成绩单：销售回暖，豪赚36亿

以国内知名的汽车经销商集团中升控股（00881）为例，公司股价于上月触及77.6港元，再次刷新股价新高，今年至今累计涨幅超过20%。股价走强背后，业绩无疑是重要的支撑因素。

近日，中升控股发布截至2021年6月30日止6个月的中期业绩公告。据财报披露，中升控股上半年实现营收873.61亿元（人民币，单位下同），较去年同期增长50.1%；归母净利润36.96亿元，同比增长61.3%。营收、盈利双双高增，无怪乎公司股票备受青睐。

业务板块全线放量

中升控股业绩报喜，一个重要的外部条件是今年以来国内汽车行业景气度明显回暖。根据中汽协数据显示，今年上半年我国汽车产销分别完成1257万辆和1289万辆，同比增速分别达到24.2%和25.6%；同期，中国汽车市场实现终端零售1322.6万辆，同比增长31.3%。其中，豪华车市场的表现更是优异，上半年豪华车累计销量为205.1万辆，占整体乘用车市场份额较去年同期提升1%至19.4%，销量同比增长39.9%。

外部环境向好，对于身处其间的参与者而言无疑是直接利好。从业务范围来看，中升控股的业务涵盖新车销售、售后服务、增值服务以及二手车业务等领域。就收入占比来看，新车销售堪称公司的营收支柱。财报显示，2021年上半年中升控股的新车销量为275570台，同比增长39.7%。其中，豪华品牌销量达到161906台，同比增加45%，占公司总销量的58.8%。销量高增，传导到业绩层面则是收入规模节节走高。报告期内，中升控股的新车销售收入为725.56亿元，同比增长45.7%。

除了销量和收入数据外，亦有其他细节可表明公司新车销售业务堪称“火爆”。招股书显示，报告期内中升控股的平均存货周转天数为20.8天，相比于去年同期的29.7天大幅减少；豪华品牌的平均存货周转天数为21.6天，去年同期为25.6天。

受益汽车销售全面回暖，中升控股的售后业务与增值服务两大板块的业绩亦呈良好增长态势。报告期内，售后业务的收入为113.02亿元，同比增长34.3%；增值服务收入为15.72亿元，同比增长20.3%。

智通财经APP注意到，除了上述业务表现抢眼以外，中升控股的二手车板块也开始发力。2021年上半年二手车交易量为66735台，同比增长64.1%；对应销售收入达到35.03亿元。

以收入变动的幅度看，中升控股的二手车业务增势最为强劲。究其缘由，除了公司自身因素以外，或与二手车市场整体交易量大幅走高有关。据中国汽车流通协会数据，上半年二手乘用车交易量达到843万辆，同比劲增52.9%。

再来看公司的盈利端表现，上半年中升控股的毛利为84.63亿元，同比增长56.4%；对应毛利率为9.7%，较去年同期略有增长。从各分部表现看，中升控股毛利走高主要依赖新车销售业务表现强劲，当期毛利增速高达85%；同时，公司二手车销售业务贡献毛利2.49亿元，亦对公司整体业绩起到较好催化作用。

内生外延孕育新机会？

除了业绩看点以外，中升控股在外延并购方面的进展亦值得关注。今年7月，中升控股收购汽车经销商仁孚中国全部已发行股份，后者是中国最大的奔驰经销商集团之一。据了解，完成收购后中升控股在奔驰品牌市场份额大幅提升6%至18%，并进一步强化了其作为奔驰品牌第二大经销商的市场地位。

当前，中升控股的品牌组合涵盖BBA、雷克萨斯等豪华品牌，以及丰田等中高端品牌。截至6月末，公司经销店总数为386家，覆盖全国24个省、直辖市及自治区，超过90个城市。收购仁孚中国，意味着公司的线下网络扩张继续迈出重要一步。据华泰证券分析师预判，仁孚中国并表后中升控股有望在2022年、2023年实现更高的利润增长。

需要指出的是，除了在豪华品牌领域持续“开疆拓土”以外，中升控股也在积极押注新能源汽车品牌。报告期内，公司分别与小鹏汽车、威马汽车签订战略合作协议，据悉中升控股将在全国范围内与小鹏汽车等主机厂进行合作。考虑到公司目前拥有超过600万的用户基数，中升控股在新能源汽车领域亦有望闯出一番天地。

而若将时间放到眼下，对于中升控股而言政策层面亦有利好。据公开消息，8月3日，市场监管总局对涉嫌哄抬汽车芯片经销企业立案调查。在监管加强关注的背景下，浙商证券分析师判断接下来汽车芯片价格有望企稳。另一方面，据其对各整车厂调研数据显示，7-8月排产环比6月略有改善，随着传统销售旺季即将到来，整车厂对提高排产以增加终端库存的意愿较强。前述分析师认为，随着芯片供给缓解后，今年下半年下游汽车产销有望超预期。

排除外部突发因素干扰，假使下半年汽车产销数据再超预期，可以预见的是中升控股将直接受益。考虑到当前公司动态市盈率不足20倍，市净率不足5倍，估值水平仍处于比较合理的区间。

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