国海证券电力板块22年及23年Q1总结：火电业绩逐季改善 绿电业绩分化明显

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，煤价中枢有望继续回落，火电板块有望业绩逐季改善;组件价格下行下，光伏装机有望重回高增长，拉动绿电运营商业绩快速增长。维持行业“推荐”评级。建议关注盈利向上的火电标的华能国际(600011.SH)、粤电力A(000539.SZ)、宝新能源(000690.SZ)等;绿电优质标的三峡能源(600905.SH)、龙源电力(001289.SZ)、广宇发展(000537.SZ)等;核电运营龙头中国核电(601985.SH);水电优质标的长江电力(600900.SH)、国投电力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)、华能水电(600025.SH)。

事件：

电力板块上市公司2022年及2023年一季报已披露完毕，本篇报告主要对板块2022年及2023年一季报业绩进行总结。

▍国海证券主要观点如下：

火电：业绩逐季改善，沿海电厂业绩更佳

1)行业：2023Q1业绩扭亏为盈，业绩逐季改善。

2022年，火电板块全年亏损12亿元，较2021年的417亿元大幅减亏。若不考虑减值，则2022年火电行业归母净利润103亿元，扭亏为盈，主要是因为燃煤上网电价涨跌幅放开至±20%以及长协煤政策的执行。2022Q4火电板块业绩由盈转亏，主要是因为现货煤价环比反弹。2023Q1火电板块实现归母净利润75.7亿元，环比2022Q4的-154.2亿元转盈(不考虑减值损失)，主要是现货煤价环比回落所致。

受电价上涨影响，2022年火电板块毛利率恢复至4.0%，同比+3.9pct;燃煤成本回落背景下，2023Q1进一步恢复至9.0%。截至2023年4月28日，其已下降至1008元/吨，较春节后回落16%。

展望2023Q2，该行认为电煤需求或整体偏弱，国内外动力煤价格中枢有望继续下行，拉动火电企业业绩进一步改善。

2)个股：煤价回落，2023Q1沿海电厂业绩更佳。

2022年内陆火电企业以及以参股形式多元化布局的火电企业业绩更好。一是2022年国内外现货煤价仍处高位，内陆火电厂受高进口煤价影响较沿海电厂更小;

二是江苏国信等沿海火电企业，虽然受到进口煤的影响，但是其来源于参股企业等贡献的投资收益较高，对冲了火电的亏损。2023Q1受益于现货煤价回落，沿海电厂盈利情况优于内陆电厂，或系沿海电厂业绩对现货煤价弹性更高。

绿电：2022年业绩快速增长，2023Q1个股业绩分化明显

1)行业：2022年利润快速增长，新增装机疲弱影响2023Q1业绩增速。

装机增长拉动收入快速增长，减值影响板块业绩。在装机量快速增长的拉动下，2022年绿电板块收入同比+23.6%，归母净利润同比+19.4%。利润增速低于收入增速主要是因为龙源电力计提资产减值20亿元，若不考虑龙源电力减值，则2022年绿电板块归母净利润同比+29.6%。

2023Q1绿电板块收入同比+5.4%，归母净利润同比+7.1%。收入和利润增速较2022年放缓，该行认为主要是因为2022年疫情和组件价格高企导致风光装机疲弱。2023Q1绿电公司发电量增速中位数为8.6%。

2)个股：2023Q1业绩分化明显，装机增长是拉动业绩高增的核心。

装机驱动2022年利润整体快速增长。收入端，2021年装机增长背景下，绿电板块大部分标的实现了业绩正增长。嘉泽新能因电站转让业务受疫情干扰导致利润同比下降;龙源电力资产减值损失20.0亿元导致利润下降。2023Q1业绩分化明显。装机疲软背景下，2023Q1近4成绿电标的业绩增速在10%以下。

其中，嘉泽新能由于2022年4月宁柏基金并表等增加装机容量772MW，拉动业绩同比+205%;芯能科技和银星能源由于高毛利率的新能源发电业务收入增加，业务结构优化，净利润大幅提高。

水电：汛期偏枯2022年业绩承压，2023Q1雅砻江增长突出

1)行业：2022年水电板块营业收入1589亿元，同比增加3.09%，净利润405亿元，同比下降3.05%，主要原因是2022年三季度多数流域汛期来水偏枯;

2023年Q1板块实现营收389.43亿元，同比大幅增加8.13%，净利润77.55亿元，同比增长13.32%，主要原因是乌东德白鹤滩电站2023年1月并表、两河口电站2022年3月投产带来整体装机增长。

2)个股：2022年，桂冠电力2022年净利润增速最高，同比增长113%，原因是2022年公司主要水电所在的红水河流域来水大幅增长，水电板块净利润同比增长率中位数为16.51%;

2023Q1，川投能源业绩突出，同比增速达到103.65%，主要原因是雅砻江流域受益于来水偏丰+两河口投产+锦官送苏电价上调，投资收益贡献大部分业绩增量。

风险提示：

用电需求下滑;装机量不及预期;来水偏枯;重点关注公司业绩改善不如预期;政策变动风险;电价大幅下滑;燃煤价格持续大幅上涨。

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