广发证券：维持浙江美大(002677.SZ)“增持”评级 目标价20.71元

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，维持浙江美大(002677.SZ)“增持”评级，预计2021-23年归母净利润分别为6.7/8.1/9.5亿元，同比增速分别为23.1%/20.4%/18%，最新收盘价对应21年PE为15x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，予21年PE20x，对应合理价值为20.71元。

业绩报告：公司披露2021年中报，Q2收入净利小幅增长。2021H1收入9.1亿元(同比增40.7%)，归母净利润2.5亿元(同比增49.2%)，对应归母净利润率28.0%(同比增1.6pct);2021Q2收入5.4亿元(同比增1.2%)，归母净利润1.5亿元(同比增2.4%)，对应归母净利润率28.4%(同比增0.3pct)。

广发证券主要观点如下：

行业快速增长，美大份额略有下降。

数据显示2021H1油烟机、燃气灶行业分别同比增加23%、15%，而集成灶行业同比上涨73%，其中Q1同比增163%，Q2同比增46%。公司Q2增速落后于行业，主要因为2020年Q2基数较高且行业竞争更加激烈。数据显示，2021年H1浙江美大集成灶线上零售额份额达6.5%，同比降低2.1pct，位居第四;线下零售额份额达到17.6%，同比降低3.2pct，位居第二。

毛利率与费用率上升，盈利能力保持稳定。

2021Q2公司毛利率、销售、管理、财务、研发费用率分别为55.3%/16.6%/3%/-0.6%/3%，分别同比增加2.9pct/1.7pct/0.3pct/0.4pct/0.4pct。

加速渠道变革，拓展多元化营销渠道。

经销渠道：2021上半年新增一级经销商170多家，累计拥有一级经销商1800多家;电商渠道：加大推广和营销投入，业务取得翻番增长。KA渠道：新增国美、苏宁卖场门店200个，新增红星美凯龙、居然之家门店150个。工程及社区渠道：已与国瑞置业等公司签订合作合同并实施工程安装。

风险提示：原材料价格上涨;汇率大幅波动;行业需求趋弱。

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