海通证券：予药明康德(603259.SH)“优大于市”评级 价值区间180-187.5元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，CRO与CDMO行业景气度持续上行，药明康德(603259.SH)充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。给予合理价值区间为180-187.5元，评级“优于大市”。

事件：1)公司发布2021年H股奖励信托计划及2021年股东利益一致性奖励计划；2)发布公告任命陈民章为联席CEO。

海通证券主要观点如下：

H股奖励信托计划生效要求为收入增速34%，彰显当期公司业绩增长信心。

信托计划金额不超过20亿港元，用以购买H股股票。授予生效的目标为2021年营收同比增长34%以上，根据归属期分为4年解锁。信托计划的目的为肯定公司领导层的贡献，鼓励技术精湛与经验丰富的人员为公司的未来发展及扩张而努力。

股权激励提高核心员工股的积极性。

股东利益一致性奖励计划长期绑定中高层员工，将股权激励与股票市场表现相关联。于计划施行当日起合计五年的任何12个月期间，H股收市价有45个营业日或以上高于170/187/204/238港元(相对8月2日收盘价涨幅约为0%/9%/18%38%)，对应释放现金价值为10亿/15亿/20亿/30亿港元的奖励池(此均为上限值，合计上限75亿港元)，根据归属期分为5年解锁。

两位联席CEO领头化学及生物学业务板块，进一步加强业务协同效应。

陈民章博士将带领化学业务板块，全力推动CRDMO新战略，整合合全药业、化学服务部、药物研发国际服务部和核心分析部等化学业务相关的资源和能力；杨青博士将带领生物学业务板块，整合DEL、生物学、肿瘤及免疫学能力提供一体化药物发现及研究服务；整合测试业务板块、集合测试事业部、康德弘翼、药明津石等打造“化药+生物药+医疗器械”临床前+临床CRO。该行认为，从KPI考核角度直接落实从前往后的导流要求，鼓励各业务部门间业务协同作用。作为国际一体化龙头，管理层战略拓展及管理能力已充分验证，能力边际拓展及内部协同保障长期增长确定性。

盈利预测：该行预计2021-2023年EPS分别为1.5/1.93/2.48元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，该行认为给予21年120-125倍PE比较合理。

风险提示：医药研发投入增长放缓；监管政策变化；行业竞争加剧；核心技术人员流失。

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