国盛证券：维持中国建筑(601668.SH)“买入”评级 地产行业预期改善 施工业务市占率持续提升

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持中国建筑(601668.SH)“买入”评级，预测2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS分别为1.18/1.29/1.4元，当前股价对应PE分别为3.9/3.6/3.3倍，PB仅0.69倍，处在历史最低区间，股息率为4.6%，具备较强吸引力，分部估值有51%空间。

国盛证券主要观点如下：

估值处历史最低区间，具备一定安全边际。

公司上一轮估值最低点出现在2014年7月熊市期间，彼时PE(ttm)/PB(Lf)分别为3.89/0.71倍，后续多年均未触及该低点。2021年以来，由于地产行业悲观预期影响，公司估值在7月30日跌破2014年的低点，PE/PB分别为3.84/0.66倍，再创历史新低。截止至最新收盘日，公司PE/PB分别为4/0.69倍，仍处于历史最低区间。2020年公司现金分红约90亿元，增长16%，分红率为20%，较去年提升1.5个pct，对应当前股息率为4.6%，具备一定安全边际。

地产行业悲观预期改善，估值有望迎来修复。

今年以来压制地产板块估值因素主要包括：1)土地成本上行导致行业盈利能力预期恶化；2)市场担忧部分房企信用风险冲击。

近期行业悲观预期逐步得到修复：1)青岛、深圳、上海等地暂缓集中供地，后续政策或将调整，控制土地溢价率过快上涨。行业盈利预期有望改善。2)恒大公告拟出售物业、汽车等子公司股权融资，信用风险悲观预期或已逐步触底。3)保利地产公告实控人及高管拟增持公司股份。地产及相关产业链公司估值有望迎来修复。8月4日-13日，地产板块/保利/万科/中海外发展股价反弹6%/19%/9%/12%，中国建筑仅上涨0.65%，涨幅明显落后。

严格调控下房地产行业供给侧改革加速，利好稳健央企龙头市占率提升。

调控加码背景下，房地产行业供给侧改革将加速，此前杠杆较高的激进房企融资将受到严格限制，预计将退出行业或放缓扩张。公司旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，资产负债率、净负债率、现金短债比等均处于行业最健康的区间，同时公司作为央企龙头，融资渠道顺畅，成本较低，具备在合规要求下进一步扩张的空间，未来有望实现地产市场份额持续提升。

施工业务市占率持续提升，长期稳健增长可期。

公司竞争优势突出，近年来施工业务市占率持续提升，施工面积市占率由2009年的4.5%提升至2020年的10.3%，未来装配式建筑、项目大型化与综合化等因素有望强化这一趋势。在行业增长放缓背景下，公司订单有望保持高于行业增速，实现持续稳健增长。公司20年在手订单与收入比约4倍，充裕订单对未来收入形成较强支撑。公司2021年1-6月新签建筑业合同额同增20.9%，较1-5月加速3.4个pct；6月单月同比增长29.5%，较5月单月大幅加速24.8个pct，房建与基建合同均趋势良好。

PPP投入高峰已过，总资产周转率回升。

2020年新增在施PPP项目权益投资额仅441亿元，大幅低于前三年每年1300亿以上的规模，投资高峰已过。非流动资产增速下降，带动总资产周转率提升，资产负债表有望持续修复。

风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险。

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