【中粮视点】产销率回归后的尿素市场疑问

在该图评述前，我们先总结当前尿素市场的主要表象：

首先，近期行情总结为期现共振下跌、盘面近远价差边际走扩；

图 尿素价格价差

数据来源：隆众资讯、中粮期货研究院

其次，供需数据端总结，上游库存环比走高、但仍维持低库存格局，预收不佳（印标推迟、内需平淡）；

图 尿素工厂库存及预收图

数据来源：隆众资讯、中粮期货研究院

最后，终端格局未变，复合肥成品补库需求维持。

图 复合肥开工及成品库存

数据来源：隆众资讯、中粮期货研究院

通过以上核心数据总结，我们认为当前尿素静态需求偏差（预收同比降幅体现在去年同期的印标巨量订单）、动态需要关注复合肥补库需求预期变化。价格端，远月跌幅明显，利空预期兑现程度高。

简单总结后，我们回到本文核心：产销率。当前节点该图重要的原因如下：

1、尿素历史行情的背后驱动是供需格局的转变，通过产销率得到一定程度体现，在价格上涨阶段产销率维持高位运行、供需紧平衡，同时出口放量及阶段性缺口放大了价格涨幅。而目前产销率回落是否代表供需格局转变值得认真思考；

2、产销率回归的背后，是短期开工的恢复和需求的下降，而现在处于农需结束、工业淡季的节点，该静态产销率有多大的指引意义同样值得认真思考。

如前文所说，本文意义在于提出问题，产业格局的问题不是可以通过简单拍脑袋定来下结论的，在此我罗列下个人疑问及看法：

1、供应端的问题：首先煤头端，在国家的保供措施下，煤炭缺口矛盾短期解决，而环保及碳中和等长周期格局不确定，我个人只能认为当下的煤头供应问题解决、未来政策不确定无法预判；气头端，市场对于四季度缺气限产的担忧比较强烈，同时冬季气温暂无法预期，是否冷冬只能届时跟踪。那么01合约的供应问题等于停留在预期阶段，且无法证伪，是否能够作为交易参考需要个人评估（这就是01深贴水后续如何修复的核心问题）；

2、需求端的问题：其实就是一句话，当前的弱需求体现了淡季常态还是需求趋势转弱的迹象？从尿素单品种跳出来说，疫情后很多商品的供应端问题是主要驱动之一，同时流动性带来的需求放量及估值提升带来了价格的历史性行情。当前节点很独特，供应端虽然最担心的时间已经过去了，但是疫情变异的不确定性较重，需要继续跟踪。而需求端大环境有所变化，主要是外部流动性收紧预期加强和内部经济放缓预期加强两个方面，本人不懂宏观不多赘述。总结来看，需求的预期边际弱化速度短期加速，未来行情的主要交易逻辑是否转向需求放缓值得关注？而供应担忧和需求风险其实就是节奏错配的问题，供应担忧在四季度、需求边际转弱在当下，这个交给读者自行评估。

文章总结，当下尿素节点比较关键，产销率回归后的供需格局本质是否转变值得认真思考。本文抛砖引玉，欢迎交流。

作者简介

赵宜人

中粮期货研究院 化工资深研究员

陈阵

中粮期货研究院 化工高级研究员

投资咨询资格证号：Z0015281

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