浙商证券：维持安踏体育(02020)“买入”评级 主品牌电商亮眼DTC稳步推进

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持安踏体育(02020)“买入”评级，略上调盈利预测，预计2021-23年归母净利同比增62%/29%/28%至83.3/107.2/137.1亿元，对应PE46/36/28X，作为全球第三、中国第一的运动品集团公司的核心壁垒显著，长期坚定看好。

事件：安踏集团公布21H1半年报，集团实现收入228亿(+55.5%)，实现归母净利润38.4亿(+132%)，归母净利润明显高于此前盈喜预告。

浙商证券主要观点如下：

安踏主品牌电商表现亮眼，DTC业务提前实现盈利。

安踏品牌电商表现亮眼，扣除DTC影响同比增长依旧亮眼。安踏主品牌21H1实现收入106亿(同增56%)，该行预估扣除DTC收回门店影响后同比增长同样超过30%。

分拆来看，电商业务表现亮眼，在去年基数不低的情况下依旧获得70.4%的增长取得收入36亿，表现出公司品牌力提升以及数字化建设的出色成果。在集团数字化战略下，安踏集团21年1-7月在天猫的销售金额首次取代海外品牌，成为全中国体育服饰行业第一名。

同时，在DTC方面，21H1收入已达37亿，占安踏品牌整体收入的35%，占线下整体流水的40%。更重要的是在O2O、物流改革、货品分配、零售管理标准提升等改革措施进展顺利的情况下，DTC业务已经取得了中单位数的利润率水平，进展好于此前预期。

FILA延续优秀表现，其他新品牌与AMEAS运营业绩超预期。

FILA在21H1收入同增51.4%，线上线下同时保持高速增长，FILACLASSIC店效已达90万/月;同时营业利润率也已经回到了疫情前29%的水平，表现一如既往的优异。该行预期在鞋类等新品类的持续突破、以及新代言人/新系列的加入，FILA依旧有望在全年保持高速增长态势。

其他品牌和AMEAS的表现成为21H1最大亮点之一。安踏其他品牌在21H1取得收入14亿(+90%)，其中DESCENTE增长超120%/KOLON增长达到60%，增速迅猛。更重要的是其他品牌毛利率大幅提升6.1pct至70.5%，营业利润率大幅提升18.4pct至21%，从盈亏平衡转为大幅盈利，表现非常出色。

同时，AMEAS在21H1收入首次突破10亿欧达到80亿人民币，三大主品牌始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊相较19年都有双位数增长，体现出公司改革成效已经逐步见效。AMEAS中国区收入在始祖鸟的高速增长下取得翻番增长。同时AMEAS的EBITDA实现5.57亿创下历史新高。在上述因素推动下，合营公司亏损从去年同期的7.2亿大幅下降至3.5亿。该行期待在冬季旺季到来后AMEAS继续出色的表现。

盈利预测及估值：此次半年报再一次印证了公司超强的运营能力。主品牌方面DTC业务在一年不到的时间即获得盈利，新品牌及AMEAS盈利能力大幅改善均让人振奋。该行持续看好公司的品牌运营实力，一方面期待主品牌在7月推出的“赢领”计划下借助奥运东风加速增长，同时亦期待完善的多品牌矩阵对公司长期业务增长带来的支撑。

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