天风证券：维持腾讯(00700)“买入”评级 业绩整体符合预期 游戏增速有所放缓

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)“买入”评级，根据2Q21财务指标，考虑游戏节奏、监管等影响，同时结合公司在战略上将主动加大投入，下调2021-23年Non-IFRS归母净利至1357亿/1617亿/1920亿元(前值1427亿/1708亿/2048亿元)，同比增长10.6%/19.2%/18.7%，对应PE分别为27.8x/23.3x/19.6x。

天风证券主要观点如下：

整体业绩符合预期，核心业务稳健，再投入500亿发挥科技向善杠杆效应。

2Q21腾讯实现总收入1382.6亿元，同比增长20.3%，环比增长2.2%。2Q21毛利率为45.4%，同比减少0.9pct，环比减少0.9pct。Non-IFRS归属股东净利润为340.4亿元，同比增长12.9%，环比增长2.8%。经调整归属股东净利率为24.6%，同比减少1.6pct，环比增长0.1pct。腾讯8月18日宣布，继投入500亿元启动“可持续社会价值创新”战略后，将再次投资500亿元助力共同富裕。截至8月24日公司连续四日回购股票，共回购67.26万股。

社交网络：微信及QQ合并MAU同比提升3.8%至12.51亿，小程序等助力微信商业生态，视频号重点推进内容生态建设。

2Q21社交网络收入为290亿元，同比增长8.6%，环比增长0.7%，占总收入的21%。微信商业生态蓬勃发展，通过小程序产生的交易额同比增长超过一倍。视频号方面，21年上半年，据视灯研究院，视频号DAU达到3亿。视频号互选平台已于6月底上线，推进商业化建设，但公司在业绩会中也重申了视频号的当前发展重点仍在内容生态建设，商业化变现预期不高。数字内容方面，截至2Q21，腾讯收费增值服务注册账户数同比增长12.8%至2.29亿。

游戏：增速有所放缓但基本盘稳固，持续加强未成年人保护措施。

若考虑归属于社交网络业务的游戏收入，2Q21公司游戏收入为518亿元，同比增长10.4%，环比减少3%，占总收入的37.5%;其中2Q21手游收入为408亿元，同比增长13.4%，环比减少1.7%。下半年看，《英雄联盟手游》(已获版号)，并于6月完成了先锋测试，预计今年年内上线。腾讯进一步加强了在中国对未成年人的保护措施。根据21Q2数据，腾讯16岁以下玩家在中国游戏流水的占比为2.6%，其中12岁以下玩家的流水占比为0.3%。

广告：教育投放虽有影响但依然体现良好增长，下半年关注数据安全、个人信息保护等监管对收入影响。

2Q21，腾讯广告收入为228.3亿元，同比增长23.1%，环比增长4.6%;尽管教育行业的广告需求投放需求疲弱，但互联网服务及消费必需品等品类的广告主需求增加，以及合并易车广告收入推动增长。其中社交及其他广告收入为195亿元，同比增长27.8%，环比增长5.4%;媒体广告收入为33亿元，同比增长0.3%，环比减少1.2%。

金融科技与企业服务：单季度高增长，云基础设施、PaaS、SaaS助力企业数字化。

2Q21金融科技及企业服务收入为418.9亿元，同比增长40.3%，环比增长7.3%。金融科技服务收入增长主要反映数字支付交易增长。企业服务收入同比大幅增加，主要系公共服务及传统产业数字化、合并易车的企业服务所带来的收入贡献。

投资建议：

近期公司受到监管影响以及加大业务投入，预期业绩有所下调，短期监管和情绪带来的波动或难以避免，但该行认为腾讯的主要业务仍具备夯实基础。业务层面看，公司游戏提供基础业绩支撑，全球化与储备重磅产品有望继续驱动增长，微信视频号拓展短视频流量及变现空间，金融科技、广告中台化、微信生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。公司方面积极回购同时加大社会价值投入有助缓解投资者担心。

风险提示：活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏及海外游戏拓展进度不及预期，微信商业化及视频号发展不及预期，金融科技及企业服务进展不及预期，反垄断及其他监管风险等。

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