消费板块复盘:食品饮料板块逆周期属性投资正当时

从长期看，中国经济已经跨越人均GDP一万美元，正经历“大消费时代”，回顾全球主要股市，在这样的发展阶段中，消费板块均有明显的超额收益。从短期看，食品饮料板块具有很强的逆周期属性，经济高速回升结束之后投资正当时。华夏中证细分食品饮料产业主题ETF(515170)及联接基金(013125、013126)聚焦好生意、高成长赛道龙头，为投资者提供投资食品饮料板块便捷廉价的金融工具。“大消费时代”的长期投资价值从全球各国的经济和股市历史经验来看，主要发达国家都经历过一个“大消费时代”，美国股市在60年代中期到90年代初期出现过连续20多年的消费板块持续跑赢市场整体。

2000年以来A股必需板块同样既具有绝对收益也具有超额收益。我们认为当前中国经济已经跨越人均GDP一万美元的发展阶段，重工业投资占比减少、居民消费占比提升、消费中服务占比提高，这些经济发展的普遍规律我们也正在经历，当前中国已经开始进入到了一个“大消费时代”。食品饮料板块逆周期属性投资正当时2020年疫情后A股市场走出了一轮典型的交易复苏行情，但从当前情况看，我们认为在经济高速回升结束之后交易复苏的逻辑也已经基本结束，往后看商品价格的上涨或已进入尾声。在过去主要几次从经济基本面高点到商品价格高点期间，A股市场医药消费等逆周期品种表现往往相对较好。

展望后市，具有逆周期属性、前期调整较为充分的消费板块投资机会值得重点关注，食品饮料板块投资正当时。中证细分食品指数分析：精选食品板块优质标的中证细分食品饮料产业主题指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。(1)从历史表现来看，2010年以来细分食品指数收益显著好于其他市场指数。(2)中证细分食品指数成分股市值的权重分布以大市值、稳增长标的为主。(3)行业分布上，中证细分食品指数成分股权重主要分布于白酒与葡萄酒、食品加工与肉类等行业。(4)从个股情况来看，细分食品指数主要集中于白酒与葡萄酒、食品加工与肉类细分行业优质龙头公司。

“大消费时代”的长期投资价值

从全球各国的经济和股市历史经验来看，主要发达国家都经历过一个“大消费时代”，美国股市在60年代中期到90年代初期出现过连续20多年的消费板块持续跑赢市场整体。从A股历史数据来看，2000年以来A股必需板块同样既具有绝对收益也具有超额收益。当前我国经济步入新常态，名义增速高增长高波动的时代已经过去，新旧动能切换是实现经济转型升级的内在动力，消费对经济的贡献率开始持续高于投资，渐渐成为经济增长的新动能。我们认为当前中国经济已经跨越人均GDP一万美元的发展阶段，重工业投资占比减少、居民消费占比提升、消费中服务占比提高，这些经济发展的普遍规律我们也正在经历，当前中国已经开始进入到了一个“大消费时代”。

A股必需消费板块二十年复盘

2000年以来A股必需板块既具有绝对收益也具有超额收益。2000年以来A股必需消费板块年化收益率为13.2%，相比之下，wind全A整体收益率为8.3%。具体来看，2000年以来A股必需消费行业绝对收益率指数由1000点一路上行至今年10月中旬的14928点，累计涨幅达14倍，在取得高额的绝对收益率同时，必需消费行业超额收益率指数由2000年初的100升至263，累计涨幅高达163%。从收益率的驱动因素分解来看，A股消费板块中长期以来的涨幅主要由盈利驱动，估值贡献基本为负或者占比很小。2000年以来A股必需消费板块年化涨幅为13.2%，其中盈利贡献13.5%，估值贡献-0.3%。

从估值的走势看，2000年来A股消费板块估值水平变化不大。具体看，2000年初以来A股必需消费板块PE由45.5小幅下行至今年10月中旬的43.1，PB由4.8升至6.7。虽然2000年来A股消费板块估值水平总体变化不大，但分阶段看，消费板块PE估值水平在2006年之后出现了显著的下行。

从盈利的走势看，A股必需消费中长期以来盈利状况在大多时期里高于大盘整体，且盈利水平十分稳定，表明持续稳定的高盈利水平是A股消费板块获得超额收益率的关键。具体看，2002年以来A股必需板块ROE平均值为11.2%，中位数为12.6%，双双高于A股整体的9.1%和9.1%。

美股必需消费板块历史复盘

他山之石，近50年来的美股经验同样显示消费是长期以来的黄金配置板块，1968年以来美国必需板块既具有绝对收益也具有超额收益。1968年以来美股必需消费板块年化收益率为12.9%，相比之下，美股整体收益率为10.7%。具体来看，1968年以来美股必需消费行业绝对收益率指数由100点一路上行至2019年4月的55569点，累计涨幅达555倍，在取得高额的绝对收益率同时，必需消费行业超额收益率指数由1968年年初的100升至259，累计涨幅高达159%。从收益率的驱动因素分解来看，美股必需消费中长期以来的涨幅主要由盈利驱动，我们统计了1967年12月至2018年底以来美国必需消费的年化收益率驱动因素，从最终的统计结果来看，必需消费板块1967年12月份以来年化涨幅为13.2%，其中盈利贡献8.5%，估值贡献4.8%。

从估值的走势来看，美股必需消费估值震荡上行趋势较为显著。具体看，1968年中旬以来美股必需消费板块PE由14震荡上行至2018年底的24，PB由1.5升至4.3。

从盈利的走势看，美国消费中长期以来盈利状况在大多时期里高于大盘整体水平，所以持续稳定的高盈利水平是美股消费板块获得超额收益率的关键。具体看，1962年以来美国必需板块ROE平均值为18.0%，中位数为18.1%，双双高于美股整体的11.5%和11.9%。可选消费板块ROE平均值为11.9%，中位数为12.7%，略高于美股整体水平。

消费逐渐成为经济增长新动能

宏观视角看，投资曾在在我国经济中扮演着十分重要的角色。2000年以来，中国经济也经历了两次明显的“衰退”，一次是在2008年的金融危机，另一次出现在2012年，GDP增速直接跌破8%进入“7”时代。中国经济的两次“衰退”，一次靠基建起来，一次是靠房地产;这两次经历无论基建还是房地产都彰显出了投资对我国宏观经济增速的作用之大。

当前我国经济步入新常态，名义增速高增长高波动的时代已经过去，新旧动能切换是实现经济转型升级的内在动力，需求端看，由投资驱动向消费驱动转变则是新旧动能切换的内涵之一。不能否认的是过往投资在我国经济中扮演着重要的角色，但较大力度刺激投资的手段也带来了不少的后遗症。当前我国已经走过了依靠重工业拉动经济快速增长的时代，房地产周期也正处于下行的阶段，因此在转向追寻高质量的发展过程中，消费在经济中的占比开始抬升。尤其是从2014年开始，消费对经济的贡献率开始持续高于投资，渐渐成为经济增长的新动能。

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