钟正生等：近期油价涨势为何超预期？

国际油价在近一个月快速上涨，触及7年高位。油价为何超预期上涨？后续走势会受哪些因素影响？

支撑油价的主因

目前支撑油价强势的主要因素，包括全球德尔塔变异株冲击减弱、美国及产油国组织OPEC+的供给不足等。

需求方面，2021年7月以后，一些石油需求国均受新一轮德尔塔变异株引发的疫情冲击，市场的需求预期受到压制。9月下旬以来，随着全球新增确诊数量显著下降，市场对原油需求的预期得到了修正。

供给方面，下半年以来美国原油库存紧张格局未变，美国“艾达”等飓风在9月上旬还影响了部分钻机平台作业。OPEC+对油价的上涨也“无动于衷”，进一步限制了市场对原油供给的预期。10月4日，OPEC+最新部长级会议决定维持增产计划，即11月该组织总产量仍继续按照日均40万桶的节奏上调。根据我们前期测算，假设OPEC自8月开始每月增产日均40万桶，至少在今年下半年，其增产幅度仍不及全球石油需求的增加。

油价快涨的催化剂

然而近期油价上升速度之快，有超预期的成分，包括“冷冬”预期的强化、欧美“能源危机”与天然气等价格暴涨带动，以及美国战略原油储备投放不及预期的因素。

一是“冷冬”预期强化。10月14日，美国政府气象机构预计，在2021年12月至2022年2月期间，拉尼娜(海面温度持续异常偏冷的现象)出现的概率为87%。

二是全球“能源危机”意外来袭。受“冷冬”预期影响，以及供应链瓶颈的不断发酵，全球天然气、煤炭和电力等价格超预期暴涨，进一步带动油价上升。10月14日，国际能源总署(IEA)表示，全球能源危机将推升石油需求，并上调2021年全球石油需求至日均9630万桶，较之前的报告增加了日均550万桶。

三是美国战略原油储备投放不及预期。8月23日，美国能源部曾宣布将至多出售2000万桶战略原油储备，拟于2021年10月1日至12月15日之间交付。换言之，按照计划，美国将在10月以后的10周里每周释放至多200万桶战略原油储备。然而，截至10月8日当周，美国战略原油储备仅下降了80万桶，不及计划水平的一半。10月6日，美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆在英国《金融时报》能源转型战略峰会上表示，美国政府不排除动用战略石油储备以应对油价上涨。10月7日，美国能源部发言人表示，目前没有计划启用战略石油储备。目前，本轮美国战略原油储备的预售情况，以及未来是否会增大投放量，仍有不确定性。

油价调整风险尚存

往后看，油价调整风险尚存。有三点因素仍可能影响油价走势。

一是美国政府抛储等行动可能短期抑制油价。据我们前期梳理，1991年-2011年期间美国政府曾五次出售战略原油储备且均造成了油价下跌。不排除后续美国有加大政策力度(例如增加抛储、限制石油出口)的可能性。

二是OPEC+在当前油价下的增产动力显著增强。本轮OPEC+增产计划保持克制，其中一个重要原因是，产油国希望在较高的油价下修补财政赤字。成员适当增产可以进一步增加财政收入，意味着其加大增产的可能性更大。

三是美联储对于通胀的看法正在变化。美国劳工部公布的数据显示，美国9月份消费者价格指数(CPI)环比上涨0.4%，同比上涨5.4%，均超过市场普遍预期。面对节节走高的物价和越来越强的通胀预期，美联储的态度已经开始发生变化。10月13日公布的美联储9月议息会议纪要显示，多数美联储官员在会议上认同，由于供应链中断和劳动力短缺持续的情况，以及这些情况对价格和薪酬的影响要比此前预期得严重，通胀的主要风险依然趋于上行。如果美联储不再“淡定”，例如日后加快削减资产购买(Taper)的节奏，市场风险偏好的回落可能加剧油价波动与下挫。

总的来说，考虑到美国战略原油储备仍有可能如期投放，在80美元/桶的油价背景下OPEC+增产动力更足，以及美联储和美国政府对通胀的容忍度可能下降，我们认为，对于未来1-2个季度油价波动以及下挫的可能性需保持警惕。(中新经纬APP)

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