张忆东：美长端利率大幅下行是MMT的折射(2)

第三，与此同时，联储依旧按照每个月1200亿美元购债规模(约800亿美元国债+400亿美元MBS)，分摊到每个星期约200亿美元购买国债的步伐，不间断、持续地买债压低长端利率。比如今年4-6月联储对应当月新增持有为725亿美元，724亿美元，962亿美元。在0701至0704期间，联储新增持有国债规模为392亿美元。

第四，从微观交易角度，联储购债并非市场行为，因此相比于配置机构而言，其不计成本地购入美债，在同等规模下，对于美债价格影响也更显著。

最后，预计7月接下来的时间，TGA账户“余粮”依旧过剩，财政部的发债需求将继续维持低迷，美债收益率继续维持低位。根据5月3日披露美国财政部融资计划，预计在债务上限到期日7月31日将TGA账户下降至4500亿美元。但是截至最新披露7月14日，财政部TGA账户还有6575亿美元，高达2075亿美元的余额有待支出。

四、8-9月财政部密集发债或给美长端利率带来反弹压力，但不会重演2、3月式飙升，中长期美国低利率将是常态

基于财政部将会在8-9月密集发债融资，以及叠加届时的Taper预期，美债收益率在8-9月或存在阶段性反弹的压力。

首先，根据3季度融资计划，美国财政部将在7月至9月发债融资8050亿美元，是2季度的两倍，并且当下两党缩减版的基建协议达成，还可能增加财政部实际融资需求。据此推算，后续美国财政部的发债计划将会集中在8月和9月，从而带来美国长端利率反弹的压力。

其次，6月份美国CPI超预期，7月份通胀或仍会高位徘徊，经济回落不明显，且随着储蓄率回落，美国失业率或有望小幅改善，所以，8、9月份债券市场对于联储Taper的预期也会有所提升。

但是考虑到这一轮美国经济增长和通胀动能的峰值很可能在二季度，所以，中长期美国低利率将保持，下半年不会重演2、3月式飙升。

最后，再次强调美国大国博弈背景下，中长期保持低利率、刺激经济增长将是美国走出高债务泥潭的必由之路。美债收益率将维持低位震荡，这是美国实践MMT(现代货币理论)的必然选择，是美国依赖债务扩张型经济刺激之路的必然结果，是大国博弈背景下编造“赢得经济竞争”的新“美国梦”的前提条件。

五、风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

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