广发固收刘郁团队：信用收加货币宽，2018重现？

中新经纬客户端7月22日电 广发固收刘郁团队发布研报《债市周思录之十六：信用收加货币宽，2018重现？》(以下简称研报)称，2018年紧信用加宽货币组合，与2021年颇为相似，不过比较起来，2021年紧信用的程度并不如2018年，后续准备金率连续下调的空间可能也不如2018年。尽管2021年利率下行空间可能不如2018年，但货币宽松预期给利率提供保护的逻辑类似，利率整体趋于下行。

研报显示，回顾2018年，与2021上半年进行比较，发现以下相似点：

(1)社融下行的趋势相似；

(2)拆分社融来看，2018年和2021年上半年同样都是在压缩非标融资；

(3)控制地方政府隐性债务，基础设施贷款需求同比均为负；

(4)货币政策预调，可能在对冲去杠杆带来的影响；

(5)2018年和2021年的两次“意外”降准，央行表述也具有较高相似性；

(6)信用收敛加宽货币的组合，使得2018和2021上半年都出现企业存款增幅较小、非银金融机构存款增幅较大的情况。

但同时，与2018年也有很多不同点：

(1)2021上半年信用环境，整体不如2018年紧，以季度社融增量除以现价GDP的视角来看，2021年一二季度分别为41.3%和26.3%，高于2018年一二季度则分别为30.0%和24.9%；

(2)2021和2018年降准的空间不同。2018年4月央行降准前，大行法定准备金率为17%，中小行准备金率为15%。而2021年7月央行降准前，大行法定准备金率为10.5%，中型银行为9.0%，小型银行仅6.0%；

(3)外部因素存在差别，与此同时进入2021年，市场逐步接受国内货币政策“以我为主”。

从利率的起点来看，研报指出，2018年初开始的利率下行，起于一轮利率高点，10年国债收益率从接近4.0%的位置下行，比当时的1年期MLF利率3.25%高出70bp，至2018年末降至1年期MLF利率附近，下行幅度约75bp。2021年初则较为接近常态化的利率水平，一季度10年国债收益率高点3.28%，相对1年期MLF利率2.95%高出约33bp。因而2021年利率下行空间，可能也相应会比2018年小一些。

广发固收刘郁团队认为，10年国债利率接下来要进一步向下突破，可能需要降息预期发酵。(中新经纬APP)

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