民生证券：维持安琪酵母(600298.SH)“推荐”评级 发布A股增发预案 拟募资加强酵母主业
智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告，预计安琪酵母(600298,股吧)(600298.SH)21-23年实现营收104.62/114.28/122.71亿元，同比增17.1%/9.2%/7.4%;实现归母净利润15.44/17.04/18.55亿元，同比增12.6%/10.4%/8.8%，对应EPS为1.85/2.05/2.23元，目前股价对应PE为28/26/24倍。考虑到公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，维持“推荐”评级。
事件：7月22日，公司发布2021年半年报，21H1公司实现营收52.34亿元，同比增20.55%，实现归母净利润8.41亿元，同比增12.08%，基本EPS为0.99元。同时，公司发布A股增发预案，拟募资20亿元投入酵母绿色生产基地等3个项目。
民生证券主要观点如下：
21H1业绩实现稳健增长，21Q2业绩受成本上行压力及高基数影响小幅下滑
2021H1公司实现营收52.34亿元，同比增20.55%，合Q2实现营收25.78亿元，同比增12.5%;公司实现归母净利润8.41亿元，同比增12.08%，合Q2实现归母净利润3.92亿元，同比减9.06%。总体看，公司酵母主业实现稳健增长，实现“双过半”经营要求，其中烘焙面食、YE食品、微生物营养等8个业务单元超额完成“双过半”目标。公司酵母类产品发酵总量同比增12%，低于营收增速，显示酵母类产品出厂均价同比小幅上行。21H1，公司库存较年初有所下降，产销维持紧平衡;主要原材料采购价格指数上升明显，成本压力较大;销售方面各事业部和业务单元灵活有序的实施动态调价，全面落实涨价策略，缓解成本上涨压力和供需矛盾。21Q2受主要原材料成本上行压力及去年同期高基数效应影响，利润增速同比小幅下滑。
分产品看，21H1公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品分别实现营收41.28/3.3/2.02/0.29亿元，同比分别增加19.25%/63.9%/31.05%/82.89%。合Q2分别实现营收20.09/1.9/1.03/0.16亿元，同比分别增加10.34%/87.56%/12.12%/83.71%。公司酵母产品仍是收入的核心来源，同比保持双位数稳健增长。
21H1公司国内/国外市场分别实现收入37.71/14.26亿元，同比分别增加24.45%/12.67%;合Q2分别实现收入18.57/7.09亿元，同比分别增加14.3%/8.43%。国内市场为公司主要收入来源且增速高于国外市场。
21H1公司国内/国外市场分别拥有经销商15307/3889家，同比分别增加11.64%/14.45%。公司稳健扩张下游渠道，其中国外市场渠道建设有所强化。
新收入准则影响毛利率水平，成本压力影响毛利率表现
2021H1公司毛利率为31.84%，同比减8.71ppt(Q2为30.4%，同比减12.48ppt)，主要原因是受新收入准则影响，部分运输费用计入营业成本;主要原材料成本上行压力较大，共同拉低整体毛利率水平。
期间费用率为14.28%，同比减5.73ppt(Q2为15.28%，同比减5.29ppt)。其中销售费用率6.31%，同比减4.73ppt(Q2为6.44%，同比减5.09ppt)，原因是受新收入准则影响，部分销售费用计入营业成本。管理费用率3.29%，同比减0.52ppt(Q2为3.6%，同比减0.12ppt)。研发费用率4.13%，同比增0.22ppt(Q2为4.37%，同比减0.11ppt)。财务费用率0.56%，同比减0.69ppt(Q2为0.87%，同比增0.03ppt)，原因是利息支出下降及汇兑损失减少所致。
发布A股增发预案，拟募资加强酵母主业
7月22日，公司发布A股增发预案，拟募资20亿元投向(1)酵母绿色生产基地建设项目、(2)年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、(3)年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目。其中酵母绿色基地项目建设工期20个月，静态/动态投资回收期为5.06/6.93年，内含报酬率为16%，达产后每年新增收入/净利润为7.74/1.33亿元。年产2.5万吨酵母项目建设工期20个月，静态/动态投资回收期为5.53/8.73年，内含报酬率为13.02%，达产后每年新增收入/净利润为4.4/0.85亿元。年产5000吨酶制剂项目建设工期16个月，静态/动态投资回收期为3.9/5.07年，内含报酬率为21.76%，达产后每年新增收入/净利润为3.9/0.87亿元。上述项目均具备良好的经济效益，若按计划完成募资建设，将在“十四五”期间有效扩充公司酵母主业，强化市场竞争力。
风险提示：业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。
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21H1公司国内/国外市场分别实现收入37.71/14.26亿元，同比分别增加24.45%/12.67%;合Q2分别实现收入18.57/7.09亿元，同比分别增加14.3%/8.43%。国内市场为公司主要收入来源且增速高于国外市场。
21H1公司国内/国外市场分别拥有经销商15307/3889家，同比分别增加11.64%/14.45%。公司稳健扩张下游渠道，其中国外市场渠道建设有所强化。
新收入准则影响毛利率水平，成本压力影响毛利率表现
2021H1公司毛利率为31.84%，同比减8.71ppt(Q2为30.4%，同比减12.48ppt)，主要原因是受新收入准则影响，部分运输费用计入营业成本;主要原材料成本上行压力较大，共同拉低整体毛利率水平。
期间费用率为14.28%，同比减5.73ppt(Q2为15.28%，同比减5.29ppt)。其中销售费用率6.31%，同比减4.73ppt(Q2为6.44%，同比减5.09ppt)，原因是受新收入准则影响，部分销售费用计入营业成本。管理费用率3.29%，同比减0.52ppt(Q2为3.6%，同比减0.12ppt)。研发费用率4.13%，同比增0.22ppt(Q2为4.37%，同比减0.11ppt)。财务费用率0.56%，同比减0.69ppt(Q2为0.87%，同比增0.03ppt)，原因是利息支出下降及汇兑损失减少所致。
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7月22日，公司发布A股增发预案，拟募资20亿元投向(1)酵母绿色生产基地建设项目、(2)年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、(3)年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目。其中酵母绿色基地项目建设工期20个月，静态/动态投资回收期为5.06/6.93年，内含报酬率为16%，达产后每年新增收入/净利润为7.74/1.33亿元。年产2.5万吨酵母项目建设工期20个月，静态/动态投资回收期为5.53/8.73年，内含报酬率为13.02%，达产后每年新增收入/净利润为4.4/0.85亿元。年产5000吨酶制剂项目建设工期16个月，静态/动态投资回收期为3.9/5.07年，内含报酬率为21.76%，达产后每年新增收入/净利润为3.9/0.87亿元。上述项目均具备良好的经济效益，若按计划完成募资建设，将在“十四五”期间有效扩充公司酵母主业，强化市场竞争力。
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