光大证券：维持洋河股份(002304.SZ)“买入”评级 内外改革推进 有望释放红利

　　智通财经APP获悉，光大证券(601788,股吧)发布研究报告称，维持洋河股份(002304,股吧)(002304.SZ)“买入”评级，保持2021-23年净利润预测77.3/97.5/112.9亿，对应EPS5.13/6.47/7.49元，P/E34/27/24倍。估值水平具备安全边际，改革红利释放下业绩增长具备加速潜力。

　　光大证券主要观点如下：

　　渠道状态良性，开始备战来年。

　　据渠道反馈，今年9月底公司基本已完成年初任务，江苏省内多数地区在中秋后完成全年任务。

　　从销售口径来看，估计21年销售额增长20%以上，梦6+表现强势，省内维持高增长，梦3水晶版表现较为平稳，双沟增速较快，估计增长约40%。当前逐步进入春节备货期，经销商反馈11月已经开始2022年打款备货工作，22年春节旺季要求完成全年任务的50%(往年在40%左右)，厂家在春节期间亦有一定的市场费用支持。

　　从渠道库存来看，过去的去库存工作成效明显，省内淡季库存在1个月以内，截至11月底库存水平约1个月到1个半月。渠道利润亦有明显改善，水晶梦经销商和烟酒店利润相比老版梦3明显增厚，渠道积极性有所提高，2022年春节旺季公司有望实现开门红。

　　推进双品牌战略，“洋河+双沟”双轮驱动可期。

　　1)洋河：梦6+在省内的增长势能已经得以验证，目前600元价格带为省内商务场景升级的主流价格带，且尚无规模较大的竞品，预期22年梦6+依旧为省内增长的主要贡献，省外拓展空间较大，公司已经加大资源投放，后续应进一步关注省外扩张进度。水晶梦面临四开等竞品，21年表现较为平稳，预期22年春节将继续验证升级迭代效果，天之蓝、海之蓝省外发展空间更高，新版天之蓝上市时间不久，需要一定时间运作，海之蓝也有望升级改版。

　　2)双沟：21年以来公司对双沟的发展力度明显增加，成立独立的双沟销售公司并进行产品升级，目前双沟产品体系中君坊占比较高(价格100-200元)，公司近期重点推广头排苏酒、绿苏等高端、次高端产品，1-9月销售额同比实现翻倍以上增长。双沟具备历史底蕴，省内消费者认可度较高，未来名酒潜力有望挖掘，与洋河品牌良性竞争，共同提高股份公司市场份额。内外改革推进，有望释放红利。

　　公司在管理端亦有积极调整，除此前落地的股权激励之外，内部薪酬考核有所优化，强调与员工共享发展成果，提高团队积极性，业务一线人员启用年轻骨干，增强对省外重点市场的人员布局。对外重视厂商关系维护，推进“一商为主、多商配衬”的渠道改革，资源、费用等投入向大商倾斜，多商发挥辅助、补充团购渠道等作用，另外，公司增强了对经销商、业务人员的管理力度与联系，以便于稳定渠道秩序、构建新型厂商关系。

　　风险提示：省内外竞争加剧，水晶梦、双沟2022年表现不及预期。

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