光大证券高瑞东等：CPI持续上行概率不大

中新经纬12月9日电 9日，国家统计局发布11月份居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)。11月份，全国CPI同比上涨2.3%。从环比看，CPI上涨0.4%，涨幅比10月回落0.3个百分点。11月份，PPI同比上涨12.9%，环比持平。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东、分析师刘星辰发布研报称，11月CPI加快上行，受基数偏低、猪价菜价上涨影响。11月PPI见顶回落，下行拐点确认。与大宗商品供给约束缓解有关，煤炭和高耗能行业价格普遍回落。预计CPI持续上行概率不大，后续将呈现窄幅波动。

CPI加快上行

但核心CPI依旧疲弱

研报分析，11月CPI同比自10月的1.5%加快上行至2.3%，与低基数、食品价格环比涨幅扩大有关。一是，去年基数偏低，成为助推CPI同比破2%的关键因素。2020年11月CPI同比自同年10月的0.5%回落至-0.5%，为当年最低点；二是，猪肉价格由降转涨，环比自上月的-2.0%转为本月的12.2%，主要受季节性需求增长，养殖户压栏惜售，短期生猪供给偏紧影响；三是，前期受北方地区低温多雨天气影响，蔬菜供给减少，11月在“菜篮子”保供政策推动下，蔬菜上市量逐步增加，菜价涨幅收敛，但表现仍强于季节性。本月鲜菜环比上涨6.8%，高于过去五年同期均值-3.2%。

研报还称，因国内疫情影响，成本压力缓和，11月非食品CPI环比走弱，核心CPI维持低位，表明终端需求延续疲弱。一是，受节后出行减少，疫情影响，服务价格由上月环比上涨0.1%转为下降0.3%，其中旅游价格由上月环比上涨0.3%转为下降3.5%；二是，随着原材料供给约束的逐步缓解，加之终端需求疲弱，上下游传导效应有所减弱。一方面，受汽油、柴油、液化石油气价格涨幅放缓影响，11月交通工具用燃料环比涨幅自上月的4.7%回落至3.0%，水电燃料环比涨幅自上月的2.0%回落至0.2%；另一方面，部分工业消费品价格涨幅回落。如，交通工具价格环比涨幅连续两个月收敛，自9月的0.5%回落至本月的0.2%；生活用品价格环比回落至-0.4%，上月为0.3%，低于过去五年同期均值0%。

PPI下行拐点如期确认

但回落速度偏慢

研报认为，PPI下行拐点如期确认。随着大宗商品供需矛盾开始缓和，11月煤炭和高耗能行业价格普遍回落。一方面，在保供稳价政策的推动下，部分煤炭产能得以释放，电力供应紧张有所缓解，部分高耗能行业开工率逐步回升。另一方面，正值冬季，需求进入淡季，下游用钢需求表现较为疲弱。

研报同时表示，PPI回落速度偏慢，不及市场预期，但不改下行趋势。一是，PPI统计的煤炭价格降幅明显低于市场的现货价降幅，与煤炭长协机制、企业存货调整周期有关，导致企业出厂价格调整相对滞后。二是，PPI生活资料环比自上月的0.1%扩大至0.4%，高于同期生产资料的环比-0.1%。其中，食品价格涨幅明显扩大，衣着、一般日用品价格环比小幅升高，表明在前期原材料上涨压力下，部分消费品企业开始提价。三是，尽管国内煤炭供给开始缓解，但国内电价上浮比例提高、加之国际能源供应偏紧，继续推动PPI上涨。11月电力热力生产和供应业价格上涨1.9%，高于上月的0.5%，为2013年以来最大涨幅。

CPI持续上行概率不大

PPI稳步下行

向前看，研报预计，CPI持续上行概率不大，后续将呈现窄幅波动。一是，受疫情反复影响，终端需求仍然相对疲弱，制约CPI上行空间；二是，能繁母猪存栏量仍然偏高，今年四季度到明年一季度，生猪生产仍将惯性增长，猪价尚处在筑底阶段，持续上涨空间有限。

PPI方面，研报认为，随着大宗商品供给约束的缓解，加之下游地产需求相对疲弱，预计11月起PPI将进入稳步下行周期，进一步打开货币政策宽松空间。预计明年PPI高开低走，全年PPI中枢将走低至3%左右，明年四季度将落入负值区间。通胀剪刀差将持续收窄，上下游利润分化有望改善，行业景气度开始向下游切换。尤其是下游食品饮料、纺织服装等消费品行业，由于成本压力缓解、加之终端开始提价，盈利有望逐步修复。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

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