展望 2022 | 美股的过去、现在和未来怎么看？德银用了这十个问答

理财鱼小提示：展望 2022 | 美股的过去、现在和未来怎么看？德银用了这十个问答

由于美国企业的利润已回升至高于通常认为的经济周期的峰值水平，且股票估值处于历史高位，因此，与通常情况相比，美股前景似乎面临更大程度的不确定性。

这取决于企业获利的复苏是否会继续甚至加速，或者是否会开始放缓，回到趋势水平。目前企业利润的复苏已经远远领先于 GDP。

德银用十个问题及答案解释了美股大涨的逻辑，也前瞻了美股的未来可能。

1. 标普 500 指数有多贵？

标普 500 指数接近其 85 年趋势通道的顶部，历史上仅在上世纪 30 年代末和 90 年代末高于该通道顶端水平。

2. 是什么推动了股市的强劲上涨？

从基本面来看，疫情过后经济复苏的力度和速度令人惊讶，这体现在企业盈利持续大幅增长 (15-20%)，这带来了未来更多的增长预期。

3、季度收益是否处于稳定增长中？

不，第三季度的财报正常，但低于预期。

自 10 月中旬第三季度报告季开始以来，对 2021 年第四季度的预期已被下调 (-1.3%)。这与前 5 个季度的预期数据上调的 1.9-5.6% 形成了鲜明对比。

随着油价上涨至多年来的高点，能源部门的估计已上调超过 26%。标准普尔 500 指数前能源股的预期下降了 2.7%。对 2022 年的预测也不包括能源行业

4. 科技巨头何去何从？

超大型成长型股和科技股是受益于新冠疫情的暂时赢家还是结构性受益者？

现在下结论还为时过早。

它们的收益远高于先前已经强劲的趋势。

但部分收益只是反映了更广泛的周期性复苏。事实上，经周期性复苏调整后，它们的收益在第三季度回落至之前的趋势水平，迄今为止并不表明之前的趋势在上升。

5. 有什么新变化？

在大规模刺激计划的推动下，美国家庭收入在大流行期间飙升，而不是像大多数衰退中那样下降。

自 2020 年 3 月以来，收入累计已超过正常趋势水平 1.5 万亿美元。

疫情期间，服务业遭受冲击，这是造成对商品和技术的过度需求的一大因素。

按市值计算，标普 500 指数中有四分之三的行业在疫情期间得到了大幅提振，其活动水平远高于趋势水平。

大幅超出趋势水平的需求加上供应中断，推动了商品价格的大幅上涨。

6. 是什么让美股估值居高不下？

德银认为，美股大幅上涨的预期将持续，这可以证明只有在经济复苏的早期阶段才会出现的高市盈率是合理的，因为那时市场价格已经反映出企业收益的复苏。

自去年 5 月以来，按普遍预期计算的远期市盈率一直徘徊在非常高的水平，在 21-23 倍之间。

在较高水平上的横向市盈率走势与市场预期一致，即大盘将继续大幅上涨，也就是说，“真实” 收益的市盈率并没有那么高。

7. 低利率？ 不这么看。

纵观各国，欧洲和日本的利率都低于美国，但股票市盈率也低于美国。

利率只是股票贴现率 (平均 10.3%) 的一小部分 (10 年期收益率目前为 1.5%)，更大的部分是股票风险溢价 (ERP)(目前为 8%)。

从历史上看，企业风险溢价一直与利率走势相反：当利率下跌 (比如由于低增长) 时，股票风险溢价就会上升，原因与利率下跌的原因相同。

尽管通胀对股票市盈率的影响明显为负值，但实际利率实际上一直为正值。在当前背景下，利率低是因为实际利率低，而盈亏平衡通胀率看起来与历史水平一致。低实际利率意味着更低的市盈率，而不是目前普遍存在的高市盈率，通胀风险也是如此。

8. 股票需求 (资金流入) 和供应 (股票回购) 的支撑作用有多大？

不断增长的收益应该会推动企业总回购金额到 2022 年达到创纪录的 1 万亿美元。

而这种增长加剧应会推动上半年的资金流动和股票头寸调整。

回购、资金流和仓位组合应该会让标普 500 指数的回报率保持强劲，尤其是在 2022 年上半年。

9. 持续的高通胀对收益和市盈率意味着什么？

从历史上看，通胀对企业盈利的影响为中性，但对市盈率的影响为负值。

标普 500 指数的收益增长在很长一段时间内一直保持在一个区间内，这一趋势持续了 85 年，经历了包括通胀周期上升和下降在内的许多时期。

但是收益增长与通货膨胀，也就是物价的增长，完全不相关。

过去所有高通胀的例子都与低市盈率有关，市盈率与通胀之间存在强烈且一致的负相关关系

出于同样的原因，更高的通胀通常会导致更高的债券收益率，因为投资者要求更高的名义回报作为补偿。

10. 是什么解除了上世纪 90 年代末的估值泡沫？

传统观点认为，估值过高的程度和持续时间可能超过大多数人的预期，这种观点在上世纪 90 年代后半期肯定得到了证实。

但纳斯达克指数上一次大幅上涨是在 1999 年，当时美联储在 1999 年底向 2000 年之前的市场注入流动性;以及随后随着 2000 年初回收流动性，股票泡沫开始破裂。

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