暴跌 20%? 奈飞沦为翻版爱奇艺
公司收入 77.1 亿美元，同比增 16%，基本符合彭博一致预期，但收入背后的驱动力与市场预期存在明显错位，令人失望。
经营利润 6.32 亿美元，同比骤降 34%，主要由内容密集发布后，成本摊销集中增加带来。
现金流上，本季度 Non-GAAP FCF 继续告负，利润端的压制再加上内容投入的扩张，双重影响现金流的转正。
整体财务数据可能还看不出来巨大的预期差，落到经营指标上，就能明白市场的失望（奈飞盘后暴跌近 20%），也一步步了印证三四季度巅峰狂欢时，市场对竞争导致收入难释放、成本不断攀升的担忧。
（1）用户增长不及预期，指引更是大跌眼镜。
四季度全球用户净增 828 万，低于此前指引的 850 万。这一点，在一个月前，基于剧目实际播出效果，华尔街们已经纷纷下调预期，也反应在持续走低的股价中。但这次的惊天暴雷则是对 2022 年 1 季度的用户增长指引 250 万，大幅低于市场预期的 450-600 万。
（2）经营利润率年增 3 个点趋势要被打破。
在三季度业绩发布会上，奈飞的管理层还是对经营利润率每年提升 3 个点的趋势信心满满。但这次财报里面，管理层直接把 2022 年的经营利润率按死在 19%-20% 区间，比今年还要低一个点。
在竞争对手攻势愈猛下，奈飞也不得不参与到长视频内容的 “军备竞赛” 中。各大流媒体平台都是不差钱的主，争相砸钱的结果就是内容成本一路走高。
公认的 “最强四季度” 最后表现却差强人意。而这季之后，内容供给的颠覆期也将过去，新一轮的内容投入周期又将开启，在竞争加剧下，尽管是龙头，奈飞的步伐也逐渐失了 “从容”。从这次印度市场的破天荒降价也可以看出，虽然可以解释为是为了抢夺最大的人口聚集地印度而做的动作，但这也是一贯强势的奈飞首次低头。
长桥海豚君认为，长视频赛道格局混乱，放之四海皆准。因此市场对于这类公司很难长情陪伴，多数为了寻求内容周期的投资机会，并且相对实际播出，估值往往会提前反应。在上季度财报中我们判断，当时估值打了不少乐观预期进去，后续走势或有可能因情绪继续向上弹，但不确定性较大。
海豚君在后续美股巨头的三季报综述中，我们也对在竞争加剧下，奈飞的 “守城” 前景表达过担忧。
《长视频混战要来 “美国翻版”，奈飞、迪士尼惨了？》
这次业绩奈飞的预期差主要落在对用户增长的指引上，再叠加全球流动性收紧下，成长股估值也有削弱预期，因此短期势必要消化一下情绪。
但奈飞的内容周期还未结束，竞争优势也并未完全消失，或许可以借此机会释放一下估值压力，等待一个更舒服的入场位置慢慢浮现。
本次财报具体内容
一、用户指引又 “暴雷”
本季度奈飞全球订阅用户为 2.22 亿人，环比净增 828 万，低于管理层指引的 850 万。
绝对值上，增量用户主要来自于欧中非地区（354 万）和亚太地区（258 万），但奈飞渗透率已非常高的美加地区，这季度表现则很亮眼，净增 120 万用户，《Squid Game》以及一些系列剧目的续集播出，激活了一些老用户订阅。
来源：奈飞财报、长桥海豚投研
四季度是奈飞的内容供给是公认的丰富，不少优质系列剧出续集。但从实际反响（google 搜索指数）来看，虽然这些剧集明显领跑同行，但不少系列剧续集的热度不及前部。其中《Tiger King》第二季、《The Witcher》第二季表现都意外差，号称奈飞成本最贵的电影《Red Notice》反响平平，《Emily in Paries》第二季和《Cobra kai》第四季热度相对较高。
可能是考虑到内容供给巅峰期已过 + 竞争加剧，管理层对 2022 年 1 季度的用户增长并不乐观，指引 250 万，不仅低于前 3 年同期增长，也大幅低于市场预期区间 450-600 万。
来源：奈飞财报
截至目前发布的排片上，虽然 1 季度也不乏一些大片，但从整体供给上预计有 22 部新片、12 部老片将播出，相比 2021 年同期的 43 部新片、18 部老片，确实内容供给上明显欠缺。后续我们将继续关注奈飞的排片是否有调整和填充。
下图是奈飞 2022 年 Q1 pipeline：
二、内容投入增速有所放缓
在娱乐行业，内容永远都是推动公司增长的核心驱动力。而我们从公司的内容支出指标上，大概能够一窥未来增长的趋势。
四季度流媒体内容现金支出增速相比上季度进一步放缓，可能是四季度处于一个前期内容的密集排播期，摊销端带来的现金支出压力更大。
但我们考虑到后面竞争加剧以及国际本土化的成本投入，预计后续新内容的现金支出增速仍将高于疫情前水平，无形中也增加奈飞的现金流压力。支出端收缩没指望，只能继续想办法扩张收入和利润。
来源：奈飞财报、长桥海豚投研
再来看奈飞引以为傲的自制内容资产，三季度自制内容（业绩快报不披露，四季度最新数据需要等上交 SEC 的完整财报）占比进一步提升至 54% 以上。在全球大小内容公司纷纷亲自下场做流媒体平台后（比如迪士尼），未来奈飞获取他们授权内容的可能性也会越来越低。因此自制内容占比预计将持续走高。
来源：奈飞财报、长桥海豚投研
来源：奈飞财报、长桥海豚投研
三、竞争激烈，奈飞也要靠降价来拉用户增长了
尽管管理层一直不愿正面回应，视奈飞最大的竞争对手是有线电视平台，但流媒体的竞争还是被一堆不差钱的巨头们掀起狂潮。
>相关《 暴跌 20%? 奈飞沦为翻版爱奇艺》内容：
1、 传奇投资人：美国史上第四大“超级泡沫”即将破裂 标普500恐暴跌50%
财联社（上海，编辑 黄君芝）讯， 曾成功预测三次市场泡沫的传奇投资人Jeremy Grantham近日发出警告称，标普500指数将在美国历史上第四个“超级泡沫”破灭后崩盘近50%，即使采取了多种措施来防止泡沫破灭。 Grantham是一名金融市场泡沫的研究专家，目前是...【继续阅读】
2、 Q4财报逼近，订阅用户能否助奈飞股价一扫颓势阴霾？
文 | 美股研究社 流媒体巨头奈飞 (NASDAQ:NFLX)将于美东时间1月20日（星期四）收盘后公布第四季度的盈利结果。投资者将密切关注的是，包括奈飞在内的流媒体服务商还能否吸引足够多的新客户。 同时，市场警告称，收益将从每股1.19美元降至0.82美元，年比下...【继续阅读】
3、 突发！这家中概股被纳斯达克退市，股价开盘暴跌50%，触发临停，发生了什么？
理财鱼小提示：突发！这家中概股被纳斯达克退市，股价开盘暴跌50%，触发临停，发生了什么？ 不符合纳斯达克全球精选市场上市规定！ 北京时间2022年1月20日晚，金融界宣布，该公司收到纳斯达克听证会小组通知，已决定在适用的上诉期结束后，通过向证券交易委员会...【继续阅读】