没有想象力的人，看不到宁德时代的天花板

　　宁德时代过于优秀了，好到让人看不出破绽。

　　这家成立仅10年，上市仅3年的公司，被资本市场捧上高岗。

　　2021年以来，抱团股杀跌，宁德时代成为唯一巨幅增长的权重白马股。在与特斯拉官宣续签供货协议后，宁德时代站上1万亿元关口。截至目前，宁德时代市值逼近1.3万亿，位居A股第四，是中国石油的1.5倍。风光无限。

　　我们不得不面临一个问题，宁德时代是否被高估了？

　　当宁德时代市值历史性地超越中石油时，中国新能源汽车渗透率还未超过10%，而宁德时代在这之间只占了50%的市场份额。2020年，宁德时代营收为503.19亿元，仅为中国石油2020年营收的四十分之一。

　　宁德时代的高估值，既来源于碳中和的风口，也源自于其自身业务的高增长。但从目前的业绩规模出发，其市值已严重脱离实际情况。宁德时代需要向资本市场兑现自己的高成长性。

　　宁德时代市盈率变动曲线 来源:万得股票

　　从现有环境来看,宁德时代保持高增速是大概率事件。目前全球新能源汽车渗透率较低，而欧美等区域市场及多家头部车企已宣布禁售燃油车时间表。动力电池市场的爆发，几乎是一个确定性的事件。

　　在这样的产业背景下，宁德时代作为连续四年蝉联全球动力电池装机量第一的企业，是最大的受益者。

　　但这也不意味着宁德时代可以高枕无忧。当一个企业强大到足以撼动行业时，行业的危机也将是企业的致命弱点。

　　电池技术瓶颈、补贴逐步退坡、原材料价格上涨、车企逃离等因素都将对宁德时代的业绩增速产生影响。此外，虽然占据国内市场半壁江山，但宁德时代的国际化算不上成功。在海外，LG化学、松下等巨头依然虎视眈眈。

　　动力电池领域的终局之战远未到来，变数仍未可知。宁德时代能做的，是取得尽可能多的筹码并分散风险。

　　2020年末，宁德时代创始人曾毓群提出了三大战略方向，其中“以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代”将宁德时代的定位从汽车供应商变成了能源公司。

　　若宁德时代朝着曾毓群的设想发展，宁德时代值得更高的估值。

　　但从眼下出发，继续保持业绩高增长是宁德时代的第一要务。

　　动力电池基本盘是否稳固？

　　"从市盈率的角度来看，宁德时代的估值已无法通过常理来判断，现在宁德时代的动态市盈率超过180倍,宁德时代上市之初市盈率只有50倍"，一位券商分析师对虎嗅表示。

　　前述分析师认为，与往年市盈率相比，宁德时代的估值已偏高。但从锂电池整体板块来看，宁德时代的市盈率仍处于合理范围内。目前,国轩高科,亿纬锂能等锂电池板块股票的市盈率均超过宁德时代，其中国轩高科的动态市盈率超过370倍。

　　"在碳中和背景下，市场对于锂电池板块的发展持续看好。所以锂电板块估值偏高属于正常的市场调整"。

　　但宁德时代若想维持现有的市值，仍需向市场证明其赚钱能力。

　　根据国信证券预测，在股价和市值不变的情况下，宁德时代2021年-2023年的净利润需要维持104%/56%/25%的增速。按照国信证券的预测，宁德时代在2023年的市盈率将回归至60倍左右，估值回到合理区间。

　　国信证券对宁德时代相关数据的预测

　　这同时也意味着，若宁德时代的净利润增速超过预期，其股价就还有突破的空间。

　　万物皆周期。如果把一个公司的发展阶段看作一棵树的生长周期，虎嗅认为当下的宁德时代正处于生长速度最快的时间段。

　　从营收构成来看，动力电池业务仍是宁德时代的基本盘。据宁德时代2020年显示，动力电池销售业务为宁德时代贡献了78.35%的营收。

　　要预测宁德时代未来的成长性，动力电池业务是核心。先说判断，虎嗅认为宁德时代的动力电池业务短期内能否保持高增速取决于中国新能源车市的增速。

　　动力电池市场，几乎是当下所有硬科技赛道中最具确定性的一个。在可见的预期内，随着新能源汽车渗透率的增长，动力电池市场将长期维持较高的增速。

　　2020年，全球新能源汽车销量达324万辆，而多个第三方分析机构均认为，截至2025年，这个数字会增长到1600万辆。基于这个预测计算，动力电池市场在未来数年内每年仍将保持30%以上的增速。

　　即使全球新能源汽车销量达1600万辆，新能源汽车的渗透率也仅为20%（目前全球汽车年销量约为8000万辆），这预示着，新能源汽车和动力电池仍有巨幅的增长空间。

　　这些是后话，时间线回到2021年。7月9日，中汽协发布数据显示，2021年国内新能源汽车累计销量已与2019年全年持平，其中，纯电动汽车超过100万辆。中国汽车工业协会副总工程师许海东表示，预计2021年新能源汽车销量为240万辆，同比增长76%。在虎嗅看来，徐海东的预测已非常保守。

　　伴随着新能源汽车市场的爆发，动力电池市场的高确定性预期增长率开始在宁德时代身上兑现。

　　据韩国分析机构SNE Research数据，2021年5月宁德时代以6.1GWh的装机量排全球第一，市占率达29%。今年1-5月，宁德时代总装机量为27.6GWh，全球市占率为31.2%。去年同期，宁德时代的全球市占率为22%，与去年同期相比，宁德时代的装机量和市占率均大幅提升。

　　从2021年1-5月的装机量数据来看，宁德时代已拉开与LG新能源的差距。LG新能源市占率从22.8%微涨至23.1%。原先排名第二的松下电池市占率从22.3%掉至14.7%。

　　“宁德时代与LG拉开差距是因为中国新能源车市暴涨，而LG在中国的市占率很小”，一位动力电池企业内部人士表示。另一方面，凭借技术、成本、产能、供应链的先行优势，宁德时代开始全面进入国际车企全球供应链体系，国内配套动力电池直接出口的数据激增。

　　虎嗅认为，当前的动力电池市场存在以下特征：

　　1、满产满销，企业市占率的决定性因素仍是产能。

　　2、上游原材料价格波动、磷酸铁锂电池逆袭，动力电池行业毛利率大概率下降。

　　3、市场集中度进一步提高，大企业将通过规模化带来的成本优势压死小企业。

　　4、中国仍是动力电池消耗量最大的区域市场。

　　基于以上背景，我们可以对宁德时代下半年的动力电池业务表现做出预测。

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