专访凯思博投资创始人郑方：SPAC是资本市场的一
理财鱼小提示：专访凯思博投资创始人郑方：SPAC是资本市场的一场“婚姻革命”
经济观察网 记者 田进 在经历急速扩张的两年后，2021年1月1日，特殊目的收购公司（SPAC，即SpecialPurpose Acquisition Company）上市制度正式落地香港。在凯思博投资创始人郑方眼里，“港交所吸取美国资本市场经验引入SPAC带有跨时代的意义。疫情期间，SPAC作为资本市场一种创新商业模式，为中小企业的上市提供了一个非常便捷的渠道。过去两年，美国资本市场60%以上的IPO通过SPAC来完成。”
24天后，郑方作为发起人的SAPC公司（名称：Keyarch收购公司）也正式在美股上市，上市项目集资金额为1.15亿美元。
谈起发起此次SPAC项目的契机，郑方表示启发点是激光雷达公司Luminar通过SPAC实现快速上市。“凯思博从种子轮开始投的Luminar在2020年通过SPAC合并在纳斯达克上市，市值高达40亿美元。上市前Luminar还未形成大规模销售额，如果想拿到足够资金去发展，传统做法更多需要通过VC来融资，这个过程通常是两三年，而SPAC使Luminar的上市时间比我们预计的提前了3-5年。于是我们也开始探寻这一条路”。
在郑方入局SAPC的过去两年，SPAC在美股也以一种势不可挡的态势扩张。数据显示，2020年共有248家SPAC在美国资本市场上市，累计募资833.35亿美元，首次超越传统IPO上市模式，两项数据分别增长320%和510%。2021年，美国SPAC的IPO数量为613家，总募资额1623.94亿美元。
从运行模式来看，不同于借壳上市、买壳上市，SPAC是自己造壳，即首先成立一家特殊目的的公司，公司只有现金但没有实业。这家公司上市后，将在一段预设时间内（通常是18到24个月，最多36个月)并购有增长潜力的标的企业，然后与投资者分享回报。借壳上市就像是旧改，SPAC是建新房，没有旧改的历史包袱。
在郑方看来，SPAC上市制度就像资本市场的一次“婚姻革命”。
“公司传统IPO过程像女生出嫁，需要通过媒婆（投资银行）去见各种相亲对象（投资人），而相亲对象也需要具备充足资金等资格。这个过程比较漫长，同时受到很多外界因素影响。如市场行情不好、相亲对象资金未准备好，女生可能就嫁不出去。而SPAC模式是，相亲对象（投资人）提前准备好资金，同时房子也已准备好（已是上市公司）。相亲对象的任务就是在预设时间内去寻找心仪的女生（标的公司）并娶回家”，这个过程是一对一的，完全自由恋爱，不由媒婆（投资银行）决定命运。真正做到婚姻自主”，郑方表示。
但在规模繁荣之下，SPAC项目良莠不齐等问题仍等待着市场的检验。
郑方表示：“任何事物，当大家发现这是一个好的方式，便会一窝蜂的涌入。此时良莠不齐的现象就会出现，从而导致一些SPAC项目在后期运作过程中出现各种问题，其实这是事物发展的普遍规律。这些问题并不能说明SPAC是一个不成功的商业模式。当市场回归理性状态，通过传统IPO以及SPAC两种渠道上市的方法会齐头并进、共同发展。”
SPAC是什么
从时间发展线来看，SPAC上市机制由来已久。
上世纪90年代SPAC便首次出现，彼时在资本市场还处于非主流地位。2003年，SPAC规模开始逐步扩大，而近两年发展规模更是高歌猛进。
郑方表示：“疫情是SPAC发扬光大的一个契机。受疫情影响，很多企业无法去世界各地路演，因此正常从资本市场融资的路被堵住了，为解决此问题SPAC应运而生。SPAC最大的优势是有资金且已是上市公司，不会因为疫情、市场下滑等因素冲击企业的上市过程。某种程度上，可以说SPAC不受大环境的影响，有非常好的抗压性。其实SPAC以前就存在，只不过没有很好的运用，疫情使得SPAC的优势被挖掘出来并被大家认可。2021年通过SPAC融资的资金规模已超过传统IPO。”
与此同时，对于投资人而言，SPAC模式可能意味着更短的回报周期。
”公司若采用传统IPO上市方式，对于投资人而言回报周期比较长。传统VC投资回报周期一般要七年以上，有的甚至要到十年以上。并且公司不一定能成功IPO。但SPAC模式不一样，SPAC公司若找到合适的兼并公司，投资者在度过一年的禁售期后即可在市场上交易，实现变现收益。在并购之前，若投资者不同意并购，股权会按照原价回购。对投资人有充分的本金保障”，郑方表示。
诸多优势之外，SPAC仍有系列规则限制。
以港交所的SPAC制度为例，港股对SPAC投资人更具有选择性，即只能由机构投资者或合格投资人去投资，美股则允许公众投资者（即散户）参与投资。SPAC公司需在上市日期后预设时间内（通常是18到24个月，最多36个月）完成SPAC并购交易。
只是，对于SPAC公司而言，在预设时间内找到标的公司并完成并购交易受多种因素影响。
郑方表示：“首先，需要让投资人相信标的是真正的好公司。这与公司的基本面密切关联——是否为成长型公司、管理层是否优秀、业务前景是否向好，在竞争环境是否处在领先的地位；其次，以怎样的估值把标的公司并购进来，对SPAC发起人的能力是一个考验。即使是好公司，也不能以太高的估值去并购。前一段时间市场上就出现几个SPAC去抢一个标的公司的现象，使得标的公司形成一种估值泡沫。最后SPAC公司需要对标的公司提供诸多服务，包括在业务拓展时提供指导、免费做战略规划、寻找合作伙伴等。”
从入局到并购目标
自2006年创立凯思博资产管理公司后，郑方更多将投资集中在两方面业务——以长线基金的投资理念长期投资成长型公司以及VC投资。受2020年Luminar通过SPAC快速上市的启发，便开启了对SPAC的探索。
从开始筹备到SPAC项目上市，郑方花了一年时间，而过程并不容易。
“筹备期间最关键还是要让投资人来认同SPAC发起团队的投资理念，并且相信发起团队能够为找到非常好的标的企业，同时投资人也需要对发起人的背景以及投资案例有充分了解。收购标的一旦宣布，SPAC公司股价将开始对宣布作出反应。所以路演也是非常紧张，我们做了近100场线上路演去让投资人相信我们”，郑方表示。
在过往投资项目上，凯思博投资了包括全球市值最大的激光雷达公司Luminar、中国SaaS第一股微盟、3D打印公司Carbon、B2B跨境电商行云全球汇、人工智能语义交互公司竹间智能等。
在路演过程中，SPAC项目也曾被质疑是“空头支票”。
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