AWS 力挽狂澜，亚马逊幸免于难(2)
作为公司真正 “赚钱” 的业务，AWS 云服务本季营收 178 亿美元，同比增长 40%，营收增速在 2021 年连续 4 个季度持续提升。横向来看，虽然微软 Azure 及 Google Cloud 等 “跟随者” 的营收增速更高，但考虑到亚马逊 AWS 的体量远超其竞争者，从云服务营收净增额的角度，亚马逊仍远远领先其竞争者。因此，从营收绝对值的角度，亚马逊与其竞争者的差距仍在拉大而非缩小。
此外，本季财报中亚马逊宣布与 Nasdaq 交易所，高盛，AIG 等头部金融公司与 Meta 新签订云服务协议，虽然公司并不披露新签订单金额，但未来增长也应当有保障。
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
四、盈利释放超过预期
四季度公司整体营业利润达 34.6 亿美元，远超公司指引 0-30 亿的上限和市场预期。由于公司的营收只是中规中矩在预期之内，长桥海豚君认为本次利润率超预期的原因在于，营收结构的改善和费用恶化没有预期中那么差。此外，由于利润的绝对额较低，一点细微的成本、费用率改善已足以打破市场预期。
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
从费用角度来看：
在本季度营业成本占比为 60.3%，虽较 3Q 明显扩大，但考虑到 4Q 假日购物季促销的影响，相比 20 年、19 年 4Q 分别为 63.1% 和 61.7% 的成本率，本季度的毛利率已是远远好于预期。
但受美国通胀、人力成本上升和公司自己投入节奏的影响，公司的三费支出是预料之中的恶化。考虑到 4Q 营收高峰的季节性影响，我们对比 20 年同期，公司在履约、技术投入、市场费用率上是全面恶化的。
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
五、分部利润情况
分业务部门来看，本季度利润释放超过预期，是由零售业务亏损低于预期（省钱）和依旧强劲的 AWS 利润共同构成：
本季北美零售业务经营亏损 2.1 亿美元，差于市场能达到盈亏平衡的预期。
国际零售业务本季则亏损 16.3 亿美元，虽继续扩大，但实际低于市场预期超 20 亿的亏损
AWS 业务的利润释放则依旧亮眼，本季度营业利润高达 52.9 亿，营业利润率达 29.8%，在高位小幅波动。
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
六、家大业大，投入任性
虽然公司的整体营收增速仅个位数，但公司在物流和机房设备上的投资依旧激进。本季度固定资产投入（净值）高达 165 亿美元，规模继续 “突破天际”，单季投入甚至远超 19 年全年的支出。
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
因此，持续压制公司利润释放的因素，除放缓的零售收入、高企通胀导致的费用增加之外，由公司自主觉得的资本开支也是原因指引。参考下图，在加回折旧和抗疫支出后，公司本季度的盈利能力也并不弱与疫情前。
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
七、展望
展望 2022 年 1 季度业绩，公司的指引基本与长桥海豚君的判断一致：
1.营业收入上，公司指引 1Q 的营收增长同比为 3%-8%，较本季 9% 的增速继续降低，这体现了美国收水后，潜在的经济增长下滑，居民收入和消费能力下降的担忧。
2.公司指引营业利润为 30-60 亿美元，利润率中值为 3.9% 较本季度有不小的改善。此外，指引虽略低于市场 62.3 亿的预期，但参考本季实际利润也大超指引上限，且亚马逊的利润释放可由自身投入节奏条件，可控空间较大，再来一次超预期并不难。
数据来源：公司财报、长桥海豚投研
作为上述判断的佐证，到 21 年 12 月美国的通胀仍在继续攀升（PPI 有小幅回落），通胀下公司费用在 1 季度继续提升的可能性不低。但公司也已采取措施转移费用压力：去年年末亚马逊已宣布将在 22 年 1 月起将包裹运费提高 2%-7.5%，在 1 月又再次宣布将在 22 年 2 月起提升非忙季（1-9 月）的仓储费 10%。
通过此举，我们相信公司在 1 季度改善利润水平的空间不小。但此举也佐证了美国的通胀压力是实在且 “巨大” 的，连亚马逊这样的巨头也难以自己消化。但转移的费用也会导致卖家的盈利受损，或推动卖家也提高商品价格，形成通胀的恶性循环。
数据来源：Wind、长桥海豚投研
数据来源：公司、长桥海豚投研
数据来源：公司、长桥海豚投研
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