黄金期货是24小时么:另一个角度判断当前的黄金价格

很多人一直都说，美元是生息资产，因为美元可以购买美国国债，获取无风险收益率，所以就是“生息资产”。

相比之下，黄金则是不生息资产，因为你拿着黄金，没有人会给你利息，它只能静静地躺在角落里吃灰。

这种看法是错误的。

其实，就像美元现金一样，只要你愿意把自己的黄金借出去，还是可以产生利息的。市场上有个黄金租借利率（Gold Lease Rate，GLR），还有个黄金远期利率（Gold Forward Offered Rate，GOFO），这基本就代表了黄金的利息情况。

黄金租赁利率的产生，来源于布雷顿森林体系倒台后的西方央行。

1976年的牙买加协议之后，黄金被以美国为首的国际社会给彻底地“非货币化”，但当时的西方各国央行，都还存储有大量的黄金。

眼看着这么多的“非货币化的黄金”在金库中“吃灰”还要花保管费，央行们觉得，这也太亏了。

于是从1980年代末开始，西方各国央行，开始逐渐将实物黄金租借给储金银行，而就像从央行借入信用货币一样，商业银行也为此支付一点点利息给央行——这个利息很低，远低于同期的国债收益率，毕竟黄金的借入借出比较麻烦。

注意，每一笔黄金租赁业务到期之后，商业银行需要将实物黄金还给央行，不能拿信用货币还回来——信用货币都是央行自己印的，缺你这点儿么？

随着IT技术在传统金融交易中的应用，到1990年代，Comex黄金期货交易能做到24小时高效运行。因为嵌入了杠杆交易，Comex的交易规模和流动性大大增强，很快其影响力就开始比肩乃至超越伦敦的黄金现货市场。

不过，不同到期时间的黄金期货合约，价格并不一样，远期的黄金期货合约的价格通常更贵，这被称为期货的“升水”。

持续性期货升水和黄金期货交易规模上升，很快被各大商业银行发现。拥有储金能力的他们，开始买入近期的黄金期货，卖出远期的黄金期货，赚取无风险套利收益。

套利的收益，还是太低。

为了进一步赚取利润，西方商业银行开始大量地从央行以极低成本借入黄金，直接抛售到黄金期货市场。把黄金的价格打压下来之后，再低价买入，然后归还给央行——或者，商业银行再把这些黄金借给金矿生产商当作融资，让他们交付给消费者，或者在市场上抛售，用以后生产出来的黄金偿还。

直到现在，大型国际商业银行一直都是Comex黄金市场最主要的空头（金矿商的空头规模都无法与之相比）。打压黄金价格，让公众更信任美元及其他信用货币，这正是以美联储为首的西方央行想要的结果。

随着租赁业务的发展，再加上黄金很长一段时间价格低迷，于是，一些金矿公司、大型首饰制造商等，也纷纷加入黄金租赁业务——要么租出自己的黄金，要么租用商业银行从央行借出来的黄金，由此形成了一个庞大的黄金租赁产业链。

除租赁利率之外，黄金还有另外一个利率，就是远期合约利率（Gold Forward Offered Rate，GOFO）。

远期合约（Forward Contract）与期货合约（Future Contract）的主要区别，就在于远期合约是非标准化合约，来源于双方的约定，是柜台交易而不是标准化的交易所交易，而且通常为互换合约，不带杠杆。但是，因为远期合约的交易量通常很大，因此具有显著的指示意义。

所谓的GOFO，就是大型金融机构约定的远期黄金合约价格，相比当前黄金现货价格的升水，折合成年化的利率。

从借出黄金的一端来看， GOFO是一笔黄金美元的互换操作。可以理解为借入美元、同时借出黄金的黄金抵押融资——如果把黄金看作一种货币（比如欧元），黄金价格相当于汇率，GOFO的操作，相当于借入美元现金而借出欧元现金，可以得到美元无风险收益，同时丧失欧元的无风险收益（对黄金而言是租借利率）。

全球市场权威的GOFO，由位于伦敦的全球黄金现货交易最大平台LBMA（London Bullion Market Association，伦敦金银协会）每日公布。

从GOFO的产生方式来看，由8家储金银行（包括加拿大丰业、巴克莱、德意志、美国汇丰银行伦敦分行、高盛、摩根大通、法国兴业和瑞士银行）各自从自己的黄金业务中得到GOFO，然后上报给LBMA，去除最高值和最低值，另外6家储金银行的数据进行平均。

这样一来，不考虑买、卖价差值和手续费等成本，理论上，存在如下公式：

黄金租赁利率（GLR）= 美元LIBOR -黄金远期利率（GOFO）

LIBOR，就是伦敦银行同业拆借利率（London Inter Bank Offered Rate），包括美元、欧元、英镑等国际货币的同业拆借利率，这代表大型国际银行愿意向其他大型国际银行借贷时所支付的利率。具体到美元的LIBOR，是国际上非美国银行进行美元交易时的依据，我们可以理解为国际美元的基准利率，也就是美元的基准收益。

长期以来，美元的LIBOR，是全球商业贷款、抵押、发行美元债务利率的基准，相比之下，美联储的“基准利率”，则只是美联储向美国国内商业银行提供美元的基准利率。

GLR是商业银行租借黄金的利率，而GOFO丧失租赁收益，同时得到美元收益的交易，两者相加，抵消了黄金借入借出收益，可不就是美元的国际基准利率么？

另外一个角度理解，因为黄金租赁业务必须以黄金来归还，所以GLR可理解为黄金充当货币的绝对收益，或者叫真实利率。

可惜的是，与GOFO和LIBOR不同，市场上并不存在一个统一的交易出来的GLR。

因为，除了少数非常透明的央行（英格兰银行、瑞士银行和澳大利亚联储）之外，绝大多数央行出借黄金，通常并不公布其黄金租借交易的规模和租赁利率，所以，我们知道的GLR，一般都是通过LIBOR和GOFO数据计算出来的“理论利率”。

根据同期的LIBOR和GOFO，计算出来1989-2014年的1年期GLR变动如下。

就在2014年，随着LIBOR操纵案的爆发，以及传统的黄金、白银定价体系因遭到操纵指责而被废弃（我个人认为，金银价格2014年之前确实被储金银行操纵了），LBMA主席宣布，严厉的新监管制度令其运营成本难以承受，该机构将停止提供GOFO数据服务。

不过，还是有一些机构在统计GOFO，只是不再像LBMA公布的数据那么权威。

根据GFMS（黄金矿业服务公司）的统计，1999年是全球央行黄金出借量的最高年份，其租借量达到了4700吨黄金，此后一直在下降。根据荷兰一家贵金属咨询机构的估计，央行的黄金租赁业务在2000年才是最高峰，租赁黄金数量高达5000吨黄金，此后随着租赁利率的降低，租赁规模迅速下降，2007年是3000吨，2010年只有2000吨……

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