美股狂欢结束，太多人在裸泳？
理财鱼小提示：美股狂欢结束，太多人在裸泳？
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到现在，美股巨头们 2021 年最后一个季度的财报都都已落下帷幕。如果精炼的总结这次巨头财报的最大特征，海豚君只有两个词：“分化” 和 “暴涨暴跌”。
这次，资金在解读这些动辄市值两万亿上下的巨头们的业绩时，明显没有了底气：
a. 优质生诸如微软明明业绩靓丽，市场还是非常惊恐，在没有听到 “Azure 环比还是正增长” 这种 “定心丸” 的话时，市场还是紧张地跌了一下。
b. 而且除了微软，巨头当中不提供业绩指引的苹果和谷歌当季答卷都非常出彩：苹果直接乾坤大挪移，成本端的通胀压力转移得毫无踪迹，软硬件毛利率都创下了历史新高；在苹果隐私政策下，谷歌搜索依然凶猛前冲，罕见拆股更是引燃股价；谷底徘徊了半年的亚马逊，虽然收入端依然很烂，但是云业务带动下，利润端明显看到底部走出的迹象。
c.而差的如 Facebook 和奈飞指引暴雷后，市场无情狂砸 20% 左右，毫不留情，并且交易演绎中，个股逻辑泛化到行业，导致同行同样大跌；然后同行业绩不错之后，同行暴涨，回补之前被 “冤枉” 的杀跌。
然而无论好坏，无论时尖子生还是优等生，最终在市场大放水之后再大收水的宏观预期之下，无人幸免遇难，一片绿油油，业绩表现好的只是跌得少一些，资金没有赚到 Alpha 的钱，更多是亏了个大 Beta 的钱。
数据来源：Wind，长桥海豚投研整理
当下，Beta 宏观是市场主要矛盾，海豚君所看美股科技与互联网巨头，在长期视角下的 DCF 折现中，对美债长期收益率高度敏感，长线收益率上升，股价会自然下泄，而长期美债收益率又与宏观经济预期增长和预期通胀高度相关，海豚君这篇走尝试走出传统舒适区，来理解一下当前的宏观到底怎么了？
1.1 个股里的 “宏观眼”：溢出来的用人成本
海豚君把美股五家巨头（苹果、亚马逊、微软、谷歌、META）放在一起来看，可以看到一个明显的趋势：四季度，巨头成本端的改善其实延续了三季度的趋势，毛利率更多体现是对上下游的溢价能力，说明这些公司在大通胀的背景下，具备把通胀压力转移给合作伙伴的能力（譬如亚马逊的各种服务涨价、苹果的毛利率逆势飙涨）。
但最终经营利润的改善基本聊胜于无，而看费用端的支出情况，问题主要出在 “耗费人力” 的科目上：管理、研发、履约等背后核心的支出都是人力开支。
在薪酬通胀的背景下，巨头对内没有压榨员工的能力和动力，导致与人力强相关的费用相对收入明显飙涨。而销售开支一定程度上与广告有关，整体需求带动广告上涨，企业销售开支也在水涨船高。
数据来源：Wind，长桥海豚投研整理
而这些巨头的个股，其实指向一个经济的共性问题：以美国为主的经济生病了，这个病就是 “高烧不退”
1.2 美国经济 “发烧” 了，而且惯性冲高
如长桥海豚君先前在《亚马逊财报点评》中的判断，美国的通胀压力是沉重且持续的，且仍在飙升。在最新美国 CPI 数据中，22 年 1 月美国整体 CPI 同比增长达 7.5%，再创新高。
即便是剔除波动较高的食品和能源后的核心 CPI 也同比增长 6.0%，为 1982 年以来的最高值。可见，由于联储 “史无前例” 的货币大放水和疫情中的供小于求的疫情错配，美国正处于一轮少见历史少见的近恶性通胀之中。
来源：彭博、长桥海豚投研
深挖美国 CPI（通胀）的驱动因素，从下表中可以看出，能源（石油和电力）的价格同比增长最高，但其在计算整体 CPI 中的比重不高（驱动整体 CPI 增长 0.6%）；而食物及房租（包括房价）则分别驱动 CPI 增长了 1% 和 2.4%，可见 “食” 和 “住” 这两个生活最为刚性的需求，是驱动美国通胀的最大因素，其中房租和房价尤甚。
需注意的是，美国计算 CPI 时包括了自有房屋的价格增长，下表中的 “OER” 即 “Owner’s equivalent of rent ” 衡量了房屋拥有者的购房成本等价的租房价格。
另外核心 CPI 中，除了与住房相关的，汽车（新车和二手车）价格都非常高，而且更要命的是，根据后面我们看到的汽车库存数据，汽车由于缺芯问题，供应短缺目前还是无解，价格回调难度较大。
来源：US 劳工局（BLS）、长桥海豚投研
美国历史性通胀背后是历史性的大放水：M2（广义货币）增速应该基本匹配 GDP 的增速 + 通货膨胀率。
但是，此次在联储 “史无前例” 的放水政策下，美国 M2 在 2H20-1H21 期间一度远超 20%，目前虽已回落至 12-13% 左右，但仍超过上次次贷危机的最高点。相比之下，而这两年美国的经济是 2020 年经济负增长，2021 年同比增长 5.7%。
经济增长不到 6%，货币增长了 12% 以上，货币超发接近一倍，多发的货币只能公来贡献通货膨胀，对应的就是物价上涨、资产（房价、股价）涨价。
因此，除了 “高烧” 的 CPI，放水后美国的房价也高热不退：全美房价增速从 21 下半年起便攀升到 18% 以上水平，为 1980 年代以来最高值，而次贷危机前美国房价的最高增速也仅为 14% 左右。
来源：Shiller、长桥海豚投研
来源：美联储，长桥海豚投研
但问题是，房子资产的涨价，还会助推物价 CPI 后续惯性上冲，导致整体 CPI 站了一个新的台阶：
与房子相关的物价（房租 + 自住房等效房租）在 CPI 中的权重接近 31%，而房租合同大多按年签，房租上涨一般滞后房价上涨一年以上，而美国房价去年一整年都在猛涨当中，最近虽有小幅回落，但同比涨幅依然有 18% 左右，所以最近几个月 CPI 惯性上冲基本没有悬念。
1.3 消费狂欢之后，一地鸡毛？
我们知道，之前在大放水的情况下，美国零售同比增速接近 20%，整整是经济增长的三倍。在 CPI 一直飙得情况下，美国人的消费还会是热火朝天吗？
来源：美国统计局、长桥海豚投研
先说海豚君梳理完数据之后的结论——大概率消费会回落一些，原因很简单：
第一：政府给居民发钱太大方了，躺尸拿钱的日子结束了，消费的一大刺激因素也没有了。我们以加州的补贴来看：
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