赵伟：季节性、基本面和资金流共振使人民币汇率走强

近期，在基本面和政策分化下，中美利差收窄和资本流动并未带动人民币汇率贬值，相反人民币持续强势，背后的主要逻辑是什么？未来趋势将如何表现？

美元走强，人民币更强

自“8·11汇改”以来，人民币兑美元汇率与美元指数走势吻合度非常高。但2021年四季度以来有所不同，美元指数升值的背景下，人民币兑美元汇率持续走强。

图1 美元指数与人民币汇率分化

人民币不仅兑美元出现升值，对一揽子货币普遍出现了升值，BIS(国际清算银行)和SDR(特别提款权)人民币指数涨幅趋同。从BIS和SDR的货币篮子权重来看，SDR人民币汇率指数主要是由美元和欧元组成，代表着发达国家货币兑人民币的走势，BIS人民币汇率指数则包括着韩元等部分新兴市场兑人民币的边际变化。BIS指数涨幅和SDR指数的上涨，表明了人民币汇率的走强不仅仅针对美元，更包含对全球主要货币的升值。

图2 BIS和SDR货币篮子指数走势

人民币汇率，为何如此强势？

人民币汇率走强有季节性特征。一方面，银行代客结汇于每年底会集中释放，带来近年每年底人民币汇率走强的季节性特征。另一方面疫情期间，中国较全球的生产恢复速度较快，出口的“替代”效应和产业链的竞争优势，带动中国出口持续超预期，放大了人民币汇率季节性特征。

图3 2021年12月结售汇需求季节性上行

基本面支撑人民币指数。从美国经济来看，1月ISM(供应管理协会)制造业PMI(采购经理指数)中的新订单为57.9，从高位回落。与此相对的是中国“稳增长”政策托底，1个月的国股银票转贴现利率在年初回升，表明国内经济正在筑底，信贷环境趋于回暖，中美两国之间的基本面预期的边际变化使得人民币走势维持强势。

图4 1月底中国票据利率回升或指向信用回暖

此外，海外资金流对人民币资产的青睐度不减。近期全球风险资产价格在地缘政治和美联储加息预期扰动下有所下挫，但人民币升值预期的依然较强，一方面从在岸和离岸美元兑人民币汇率之差来看，依然处于下行趋势，说明市场对于人民币汇率走势的多头依然大于空头。另一方面NDF(无本金交割远期)因其离岸特点较强，市场化程度比较高，所以一年期的美元兑人民币NDF回落，说明从情绪端来看，海外资金对人民币资产的青睐仍存。

图5 离岸市场对人民币升值预期依然较强

图6 一年期NDF向下意味着人民币升值预期升温

人民币强势是否能够持续？

2022年，美元指数表现或总体偏弱，人民币兑美元汇率面临的外部压力不大。汇率走势，更多反映经济体之间经济相对强弱变化。伴随着疫情影响的减弱，非美经济体修复弹性更大，相对而言，美元指数或已于年初见顶。大家普遍关注的人民币兑美元汇率，不具备贬值的外部基础。

上半年，贸易顺差仍对人民币汇率形成支撑。全球疫情影响的节奏、中国出口竞争优势的维持，意味着上半年尽管中国出口增速可能逐步回落，但出口的韧性仍对贸易顺差形成支撑。下半年，中美货币政策或将从分化转向收敛。一方面，随着经济增长的企稳回升，预计中国货币政策也将逐步转向稳健。另一方面，随着美联储加息的进行，美国经济逐步趋弱的概率上升，美联储进一步加码收紧的可能性下降。下半年，预计中美货币政策将同步转向趋稳，对人民币汇率形成支撑。(中新经纬APP)

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