华泰柏瑞吴邦栋：未来价值股或迎来修复阶段

　　在经历了3月份的大幅回调后，今年4月份以来A股继续演绎强劲的风长股风格。不过，不少机构依然对价值股保持期待。最近，华泰柏瑞基金经理吴邦栋表示，本轮中小市值及成长风格对中大市值白马的超越基本接近尾声，未来两个月内，价值股将迎来修复机会。

　　“对比中证500指数和沪深300指数，前者已经回到中值偏上的水平。中报过后，市场风格有切换的可能。”吴邦栋说道。

　　考察现金流，发现优质标的

　　吴邦栋有逾十年的证券从业经历，曾就职长江证券、农银汇理基金担任研究员，于2015年加入华泰柏瑞。2018年开始担任基金经理，目前在管五只产品，平均年化回报18.13%。他认为超额收益来自选股，而非择时。

　　如何找到高景气度赛道的优秀公司？除了利润增长，吴邦栋更看重现金流、营收增长等。

　　通过现金流考察商业模式的转变，他以某建筑信息企业为例，近年来该公司的经营性现金流好于归母净利润，表现不同步甚至背离，背后的原因在于商业模式的变化。营收增长指标也很关键，有些公司一旦跨过盈亏平衡点，会呈现指数级增长。最后，营收通常会滞后于净利润，通过观察净利润的变化，能够提前抓住机会。

　　具体到个股选择标准，他重点关注三点：

　　首先是持续的高ROE水平。他会根据公司性质考察动态或者静态ROE数据，有些科技公司的短期业绩弹性非常高，静态的ROE很低，但动态数值会比较高。

　　其次是高现金流质量。一是经营性现金流，有的公司应收账款占比过大，给流动性带来很多压力，而一旦宏观信用收紧，就有极大的违约风险。二是根据自由现金流来衡量公司的造血能力。如果忽略这一点容易陷入估值陷阱，遮蔽企业融资所带来的市值增长泡沫。

　　最后是较高的市值和日均交易量，他更倾向于选择市值100亿以上的公司。

　　他认为增长很重要，但增长背后的逻辑更重要。如果用一句话概括自己的投资体系，吴邦栋认为是“有逻辑的增长且可以落实到业绩上”。

　　在吴邦栋的投资体系中，相比于PE/G估值法，通过考察公司市值和经营性现金流的比例（即PCF估值）更能寻找到优质的投资标的。他拿某食品饮料公司举例，企业营收基本每年是个位数的增长，但净利润的增速在20%左右，PE50倍左右。但从PCF估值方式来看，这个公司的平均水平在20倍左右，如果用PCF匹配利润增速和现金流增速，就能够早于市场发现机会。同时他补充道，有些周期性的企业不适合用PCF模型，比如新能源上游企业。PCF更适合下游消费领域。

　　分散持股，重视细分赛道

　　吴邦栋的能力圈在消费、TMT、金融领域。具体到投资方法上，他通常会把消费股配置为底仓，成长股作为补充，以此达到防守与进攻的平衡。

　　吴邦栋的持股较为分散，投资组合降低单一个股对净值的短期影响，行业均衡配置，重视景气度高的细分赛道。

　　吴邦栋也坦言今年春节前没能坚持自己的投资风格，卖掉了一些中小市值的股票，追逐所谓的“核心资产”，持股集中度达到50%以上的高位，在节后市场震荡中回撤较大。

　　对于下半年的市场展望，吴邦栋表示，今年以来市场估值割裂，存在局部高估和局部低估的状态，不用担心系统性的回撤，整个市场的风险不大。基本面上伴随国内外环境的改善，货币、关税等问题的进一步解决，预计下半年经济韧性将会显现；国内外货币政策短期内收紧的概率不大，流动性保持宽松。在存量博弈行情中，向高景气要机会；沿着经济复苏，看好大金融。

　　具体到新基金的建仓，他说还是会坚持自己的投资风格，优先建仓金融和消费方向，消费股中优选性价比高的高端白酒和估值合适的家电。中期方向看好新能源和半导体，但由于估值较贵，需等待比较好的买点出现。

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